科达制造发布25 年中报,25H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.9/7.5/7.0 亿元，同比增长49.0%/63.9%/75.1%。25Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.2/4.0/3.8 亿元，同比增长50.8%/178.5%/203.8%。

    　　点评：

    　　业绩同比高增，费用率管控良好。25H1 海外建材、锂电材料及新能源装备业务经营良好，叠加一定的低基数原因，推动公司营收及归母净利润同比大幅提升。25H1海外收入达54.5 亿元，占比较上年同期提升3.9pcts 至66.5%。毛利率提升及费用率下降使公司25H1 归母净利润增幅高于营收。25 年上半年公司毛利率/净利率为29.3%/13.9%, 同比+3.7/+3.8pcts 。25H1 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为3.4%/6.4%/3.0%/2.0%,同比-2.04/-1.24/+0.30/-1.09pcts，公司有效控费，除汇兑损失增长使财务费用率略有上扬外，其余各项期间费用均管控良好。

    　　海外建材产能持续释放，提价落地推动毛利率显著提升。25H1 公司海外建材业务持续放量，25H1 公司建陶产品产量约为0.98 亿平，同比增长约17.0%，浮法玻璃产量超过17 万吨，洁具产量超过140 万件；海外建材业务实现营收37.7 亿元，同比增长90.1%。25H1 公司在加纳、肯尼亚、坦桑尼亚等多个国家的陶瓷厂实施技术改造工作，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于6 月点火，公司目前已在非洲7 国运营21 条建筑陶瓷产线；目前玻璃业务随着产线产能利用率的提升，已进入良性发展阶段，公司在秘鲁的玻璃项目预计将于26 年投产。价格方面，25H1海外瓷砖产品延续去年提价趋势，海外建材毛利率有显著提升，25H1 海外建材毛利率同比提升5.9pcts 至36.8%。海外建材板块在产能及品类扩张下，呈量利齐增态势，公司也通过技改推进品类升级，随着非洲市场消费能力的提升，板块盈利能力有望进一步增强。

    　　建筑机械经营显韧性，多元化发展增加客户粘性。25H1 建筑机械业务实现营收25.7亿元，同比下降5.0%。全球贸易环境波动与建陶行业周期下行的背景下，陶瓷机械业务在东南亚、南亚传统市场保持稳健发展，在部分新兴区域取得突破，同时大力拓展墨水耗材等业务，共同支撑建筑机械业务的经营韧性。或因海外业务占比提升且海外业务毛利率较高，25H1 建筑机械业务毛利率为26.2%，同比提升1.3pcts。

    　　25 年6 月，公司土耳其BOZUYUK 工厂配件耗材车间投入运营，KAMI 墨水工厂预计将于25 年三季度投产。公司正不断推进建筑机械板块细分业务的多元化，加强服务网点的布局，拓展业务边界，进一步提升客户粘性。

    　　蓝科锂业净利率提升明显，锂价上扬打开业绩向上空间。25H1 公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量2.0/2.06 万吨，同比增长5.8%/1.5%，产销同比增但受价格影响，营收为12.4 亿元，同比下滑26.3%。通过工艺优化、部分原料及费用的动态下降，碳酸锂生产成本有所降低，净利率由去年同期的18.8%提升至31.0%，25H1 归母净利润贡献为1.7 亿元，同比提升21.7%。8 月矿证到期等引发碳酸锂供给端扰动，供给紧平衡下碳酸锂价格上扬，有望打开公司业绩向上空间。

    　　盈利预测、估值与评级：公司上半年业绩高增，海外建材扩产升级，我们维持公司25-27 年的归母净利润预测为15.2/16.8/18.4 亿元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。