投资要点

    　　核心业务驱动，营收利润高速增长

    　　根据公司发布的2025 年第三季度报告，科达制造在报告期内业绩表现亮眼，多项核心财务指标同比实现大幅增长。具体来看，公司2025 年前三季度累计实现营业收入126.05 亿元，同比增长47.19%；实现归属于上市公司股东的净利润11.49 亿元，同比增长63.49%。单季度来看，第三季度营业收入为44.17 亿元，同比增长43.89%；归母净利润为4.04 亿元，同比增长62.65%。业绩高速增长的主要驱动力来源于海外建材和锂电材料两大业务板块。海外建材业务方面，肯尼亚、科特迪瓦等新增陶瓷产能的释放以及产品价格策略的优化，共同推动了营收和利润的大幅增长。锂电材料业务方面，随着福建及重庆基地产能释放，前三季度负极材料销量近7 万吨，产销量同比增长超300%，整体盈利水平得到较好提升。此外，2025Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为15.60 亿元，同比显著改善。

    　　海外建材业务构筑深厚护城河，成长路径清晰公司在非洲撒哈拉以南地区通过多年深耕，已形成从生产、供应链到销售渠道的完整体系，品牌（“Twyford”、“MICASSO”）认知度高，与经销商建立了稳固的独家合作关系，具备先发优势。其次，业务增长动能充足：一方面，肯尼亚伊新亚（高端瓷砖）和科特迪瓦陶瓷项目已于2025 年中投产，目前处于产能爬坡阶段，未来将成为重要的业绩增量；另一方面，南美秘鲁玻璃项目预计于2026 年投产，将复用现有渠道资源开拓新市场。展望未来，我们认为公司会通过优化能源结构、推进本地化生产等措施持续降本增效，并积极关注非洲城镇化进程中的新需求，为长期发展储备项目。

    　　陶瓷机械业务韧性凸显，配件耗材打造第二增长曲线面对国内陶瓷行业周期调整，公司陶机业务凭借超过65%的海外订单占比实现了接单金额的复苏与增长，全球化布局有效平滑了单一市场波动。更为重要的是，公司正成功将设备优势转化为持续的耗材服务收入。配件耗材业务（特别是陶瓷墨水）依托庞大的陶机客户基础，实现了营收的较好增长，且利润水平优于设备业务。随着土耳其墨水工厂的投产和全球服务网络的拓展，该业务市场空间广阔，有望成为陶机板块稳定的利润增长点。此外，公司压机设备在铝型材、汽车零部件等领域的通用化应用也拓展了传统业务的边界。

    　　战投业务助推利润增长，现金流显著改善

    　　公司参股的蓝科锂业提供了优异的利润基石。蓝科锂业作为优质的盐湖提锂资产，2025 年前三季度为公司贡献了2.71 亿元的投资收益，碳酸锂价格的修复有望助推公司利润增厚。另一方面，公司自身经营质量显著改善。前三季度经营性现金流净额达15.60 亿元，同比大幅增长，主要得益于营收规模扩大和费用控制。充裕的现金流为公司优化融资结构（如减少高成本外币负债）、平衡资本开支与股东回报提供了更大灵活性。公司表示在保障发展的前提下，将争取实现分红比例的稳健提升。

    　　投资建议

    　　科达制造形成了“海外建材增长+陶机及耗材稳健+战投业务基石”的多元业务格局，2025 年前三季度业绩验证了其成长逻辑。海外建材业务进入产能释放期，成长确定性高；陶机业务全球化与耗材服务化转型深化；叠加蓝科锂业的稳定贡献和公司现金流的根本性改善，公司发展路径清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1） 海外经营风险；2）碳酸锂价格波动