投资要点:

    事项:中工国际公布2016 年上半年业绩,实现营业收入27.12 亿元,同比下降0.95%;实现归母净利润4.14 亿元,同比增加22.99%;全面摊薄EPS为0.44 元。

    业绩增长符合预期,毛利率有所下滑。公司2016H1 营收27.12 亿元,同比下滑0.95%,其中2 季度单季度营收14.14 亿元,同比下滑5.13%;归母净利润4.14 亿元,同比增长22.99%,公司业绩增长超过收入增长主要得益于1)人民币贬值导致公司汇兑收益增加(上半年1.28 亿),2)收回委内瑞拉部分应收账款导致已计提坏账准备冲回(上半年计提-0.58 亿坏账)。2016H1公司综合毛利率为19.52%,同比下降3.57 个百分点,主要源于高毛利项目结算减少;同比提高2.97 个百分点。

    在手合同充裕,订单逐渐生效,经营现金流净流出。公司上半年新签合同额5.47 亿美元,在手合同余额累计80.48 亿美元,合同充裕利好长期发展。上半年生效合同额6.91 亿美元,生效订单增加一方面保障短期业绩增长,另一方面也使得采购支出增加,叠加收到项目预收款较去年同期减少,导致经营性现金流净流出7.27 亿元,不及去年同期净流入4 亿元,其中2 单季度经营现金流为净流入0.17 亿元。

    沃特尔正渗透技术商业应用加快。子公司沃特尔(持股比例47.46%)拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术,凭借华能长兴电厂斩获“全球年度最佳工业水处理项目大奖”,后续又获得多家大型企业的废水“零排放”项目订单,应用领域不断拓展。为加快商业化运营步伐,沃特尔公司引进新的战略投资者,参与增资OASYS 公司(持股比例24.66%),并通过非公开发行股份的方式收购江南环境100%股权,进一步完善产业链。

    国内水务环保板块已有斩获,有望成为新亮点。公司5 月成立了中工水务,以打造独立的水务投资平台;子公司中工武大牵头签署鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同,合同暂估2.8 亿元,中工武大负责项目勘查、设计和总承包项目管理,公司在流域治理、水生态修复市场领域的技术优势获得市场认可,水务环保板块有望成为新的亮点。

    盈利预测及估值。考虑到公司1)业绩2016-2017 年仍有19%的股权激励增速要求属业内稀缺;2)水处理板块进展有望超预期,我们预计2016-2017年EPS 分别为1.35 元和1.61 元,给予2016 年18-20 倍的动态PE,合理价值区间为24.33-27.04 元,维持“买入”评级。

    不确定因素。海外政治风险,项目进展不及预期风险。