投资要点

    事件:中化国际发布2016 年中报,实现营业收入196.24 亿元,同比下降12.9%;实现营业利润3.97 亿元,同比下降53.5%;归属于上市公司股东的净利润1.67 亿元,同比下降53.2%(扣除非经常性损益后的净利润2.30亿元,同比增长14.6%)。按20.83 亿股的总股本计,实现每股收益0.08元(扣非后为0.11 元),每股经营现金流为0.39 元。其中第二季度实现营业收入111.71 亿元,同比下降14.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99 亿元,同比下降58.40%;折合单季度EPS 0.05 元。

    维持“增持”评级。天然橡胶业务通过提升核心客户占比和品质认证,优化加工产能布局实现平稳经营,橡胶化学品业务通过加大销售、灵活调整原料采购策略,实现盈利的增长;精细化学品方面,化工中间体及新材料业务产品销量总体平稳,但产品均价同比有所下降;而农药业务则受下游需求走弱影响,收入及盈利能力同比均有所下降。公司主动缩减分销业务中风险业务规模;物流业务则通过加大运力、提升效率等实现良好增长。近年来,公司持续推进提质增效和业务转型,逐步集中资源发展以技术为核心的精细化工产业和以资源为核心的橡胶产业:公司对化工品分销、贸易业务规模进行主动性收缩,物流业务则拟引入战略投资者;橡胶产业方面,天胶业务现处底部阶段,后续公司将通过外延收购及内部业务整合,进一步巩固其行业领先地位;橡胶化学品发展总体平稳,对业绩贡献正日益提升。精细化工业务方面,农药业务目前景气较为低迷,14 年公司收购集团农化相关资产后,其农化业务产业链得以完善,综合竞争力得以增强;化工中间体及新材料业务发展情况则总体良好。我们维持公司2016-2018 年EPS 分别为0.23、0.27、0.32 元的预测,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。