主要观点

    　　1.中化集团化工业务重要资本运作平台，国企改革值得期待。

    　　公司业务涵盖橡胶业务（天然橡胶业务和橡胶化学品业务）、精细化工业务（农化业务、化工中间体与新材料业务）、化工分销业务、化工物流业务等。公司实际控制人为中化集团， 16 年1 月集团层面引入新的领导层。

    　　中化国际作为中化集团化工事业部的重点资本运作平台，有望加快国有企业改革步伐，实现跨越式发展。

    　　2.产业化转型持续推进，聚焦橡胶与精细化工业务。

    　　公司具备卓越的产业整合能力和业务组合优化能力，将聚焦精细化工和橡胶两大主业，并初步实现产业链一体化运营。公司在天然橡胶、橡胶防老剂、化工中间体和精细化工（苯的氯化系列产品、环氧氯丙烷等）领域均具备技术及产能优势，居行业领先地位。公司未来将通过集团内部资源整合，及向外兼并收购，扩大精细化工领域优势。

    　　3.天胶、农化板块盈利回升。

    　　天然橡胶价格17200 元/吨，较年初低点上涨近7000 元/吨。胶价上涨利好公司种植、加工、贸易业务。公司橡胶可种植面积达19.7 万公顷。目前近一半土地为可开割面积，每公顷种植面积年产胶1-2 吨。天胶种植成本预计10000 元/吨，橡胶价格上涨后，种植业务将直接受益。收购Halcyon后，公司橡胶加工业务产能近150 万吨，为全球前三大天胶加工企业。

    　　16 年农化板块筑底回升，精细化工业务盈利向好。农化行业自2015 年以来景气低迷，全球大型农化公司处于去库存阶段，行业库存较低，预计17年补库存将带动农化需求。目前农产品价格涨幅较其他大宗商品较小，农产品价格上涨将进一步带动农化需求。

    　　4.投资建议：中化国际是中化集团国企改革的核心平台，未来集团内外资产整合预期极高；基本面来看，天胶业务和农化板块底部进入上升通道，盈利能力将大幅回升。预计16-18 年公司EPS 为0.17/0.37/0.46 元，对应PE66X/31X/25X，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：天然橡胶价格下跌风险，下游需求不振，收购进展不及预期。