投资要点

    预计2016 年度归母净利润为1.18 亿元左右,同比减少约75%。业绩预减主要原因在于2016 年天胶市场价格波动剧烈,公司天胶专项业务出现3 亿元至4 亿元的大幅度亏损。除天胶业务外,其他各主营均实现同比增长。虽然公司出现2016年业绩预减的情况,我们仍然坚定看好公司的长期发展。

    天然橡胶供需格局不断改善,看好中化国际长期发展。公司2016 年度业绩预减的主要原因——天胶市场的低迷在2017 年有望得到明显改善。公司是天胶和防老剂的全球龙头企业。公司收购Halcyon 后将合计拥有超过15.3万公顷的种植面积(其中超过2.2 万公顷已种植),年加工产能150 万吨,月200 万吨的天然橡胶和胶乳销售能力。同时公司控股的江苏圣奥是全球最具竞争力的橡胶防老剂供应商,拥有以6PPD 为主的全球17%的防老剂优质产能。我们认为在胶、胎供需结构调整、行业回暖的过程中,公司将持续受益,同时2016 年收购企业并表后将为公司贡献新的业绩。

    公司是中化集团国改重镇,是化工事业和资本运作的双平台。宁高宁入主中化集团后积极推进的企业改革于近日正式启动,从集团12 月5 号公布的信息来看,宁高宁不负众望打响混改的第一枪,组建能源、化工、农业、地产和金融五大事业部,并明确提出:“事业部最终要成为一个独立法人、上市公司”。其中化工事业除中化国际外还拥有7 家细分领域经营优秀的化工企业,资产证券化预期较强。中化国际是在橡胶、精细化工(农化)等领域从事实业、物流、贸易分销等业务的化工上市公司,已经坐实化工事业部平台。

    公司已经打通农药研产销环节,全产业链优势明显。公司已经形成了沈阳、南通、扬州三大生产基地,年原药总产能16 万吨,覆盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂和植物生长调节剂四大类共40 余个有效成分。其中麦草畏、草甘膦、拟除虫菊酯、酰胺类除草剂等生产规模与工艺均达到国际先进水平。预计麦草畏将随孟山都新的转基因产品上市推动相关业绩至少50%以上的增长;10 万吨草甘膦产能将充分受益本轮价格上涨(已由2016 年中的1.7 万元/吨涨至2.3 万元/吨);拟除虫菊酯、酰胺类除草剂将持续凭借技术和渠道优势保持稳定量利。预计公司2017 年在农化业务方面将有明确增长。

    风险因素:1)天胶产量过剩,价格重回底部;2)全球经济增速低迷,汽车、卡车增速下降,化工物流运力过剩;3)全球农产品价格进一步下降,农化投入品持续低迷不振。

    盈利预测、估值及投资评级。对公司的未来充分看好。维持公司2017/18EPS预测为为0.38/0.54 元。维持目标价17 元,维持“买入”评级。