投资要点:

    中化国际公布2016 年报。2016 年,公司实现营业收入406.57 亿元,经重述调整后同比-7.06%;实现归属于上市公司股东的净利润5724.65 万元,经重述调整后同比-87.90%,其中扣除非经常性损益的净利润为1.77 亿元,经重述调整后同比+150.12%;实现基本每股收益0.03 元,加权平均净资产收益率0.51%。

    天然橡胶前三季度持续低迷,公司营业收入小幅下滑。2016 年初,天然橡胶价格跌破7 年新低,前三季度价格持续低位震荡,前三季度均价为1285 美元/吨,同比下降11.5%。同时,由于国储业务2016 年未开展,公司销量同比下降,天胶业务收入同比下降8.04%。

    投资收益拖累2016 年业绩。2016 年公司产生投资净收益-1.03 亿元,较去年同期减少8.1 亿元,同比-114.6%。其中,处置衍生金融资产产生损失3.97亿元,较去年同期减少6.34 亿元;长期股权投资产生投资损失2248 万元,较去年同期减少1.09 亿元。

    天胶市场回暖,2017Q1 业绩大幅增长。2017Q1,公司实现营业收入131.78亿元,同比+55.89%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34 万元,同比+288.99%。2016Q4 以来,天胶市场回暖,从1625 美元/吨上涨至2290 美元/吨,涨幅达40.9%。2017Q1 天胶均价为2249 美元/吨,同比大幅增长99.6%。公司2017Q1 业绩受益天胶价格回升。

    与连云港市政府合作建设精细化工园区。2017 年3 月16 日,公司发布公告称,中化国际与连云港市政府签订合作框架协议,拟在连云港市合作建设中化精细化工循环经济产业园,重点发展新材料及精细化工系列产品。此次合作有利于加快公司在精细化工和新材料、化工物流等产业领域的发展,加快公司的战略布局。

    积极实现平台整合,实施混改推进改革。中化国际注入集团旗下农化资产;先后收购新加坡上市公司GMG、Halcyon,扩张天然橡胶版图;收购Emerald旗下橡胶化学品及丁腈胶乳等业务资产,推进公司橡胶化学品业务的国际化进程。同时,中化物流引进战略投资者,实施混合所有制改造。

    盈利预测与投资评级。我们预计中化国际2017~2019 年EPS 分别为0.39、0.46、0.53 元。根据可比公司估值,我们按照2017 年EPS 以及32 倍PE,给予公司12.48 元的目标价,维持“增持”投资评级。

    风险提示:收购进展不达预期;引进战略投资者不达预期;产品价格大幅下跌;业务开拓低于预期。