中化国际（600500.CH/人民币10.51, 买入）中期业绩基本符合预期。我们认为，公司天然橡胶、化工中间体与农药业务全面回暖，产业转型升级逐步有效实施，且日后有望成为集团改革排头兵，维持买入评级。

    事件

    公司发布中期业绩预报，经上年同期重溯后，预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元-3.74亿元，同比增长145%到165%。

    点评

    1.中报基本符合预期，各项业务经营回暖。报告期内公司业绩大幅提升，主要原因一是公司天胶业务围绕新业务平台的各项整合工作有序推进并取得显著效果，降本增效工作的深入落实，期货保值工具的有效运用，整体业绩同比实现大幅增长。二是化工中间体业务环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利大幅增长。三是农药行业回暖，公司与跨国公司合作更加紧密，同时新品销量大幅超预期。

    2. 产业转型升级逐步有效实施。经过十几年的战略转型，公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务，橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务，再加上化工物流产业，形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展，部分项目的投资计划通过审批，进入积极筹建阶段，后续进一步产业转型升级值得期待。

    3. 国企改革日益深化，公司在集团担当重任。中化国际的实际控制人--中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业，中国最大的农业投入品（化肥、农药、种子）一体化经营企业，领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在 A 股的资本运作平台，目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展，后续可能还将有进一步规划与进展。

    4.盈利预测。我们预计2017-2019年每股收益分别0.41元、0.58元和0.66元。当前股价对应市盈率分别为23.56、16.66、14.64倍，维持买入评级。