上半年业绩同比大增，盈利恢复。

    　　中化国际发布2017 年中报业绩预增公告，2017 年实现归母净利润相比上年同期（未经重溯）增加105%-125%，相比上年同期（重溯后）增加145%-165%，即2017 年上半年实现归母净利润3.44-3.74 亿，对应2017 年二季度实现净利润1.1-1.4 亿（2017Q1 实现2.34 亿）。上半年业绩符合我们的预测，当前股价对应25 倍PE。

    　　天胶、化工中间体和农药对业绩增长都有贡献。

    　　上半年天胶价格大幅下跌，公司天胶业务围绕新平台合盛，整合有序推进，业绩大幅增长；化工中间体发挥耗氯产业链协同优势，环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利大幅增长；农药业务新品销量大幅超预期。

    　　中化集团精细化工平台初具规模。

    　　中化集团精细化工平台初具规模。公司致力于打造国内领先的精细化工企业，目前形成了精细化工（包括农化、化工中间体和橡胶化学品）、天然橡胶、化工物流、贸易六大业务板块。1）精细化工持续整合增效：农化板块已逐渐实现中化集团旗下农药业务的整合；化工中间体方面，扬农集团产业链完整潜力大；圣奥化学作为全球领先的橡胶防老剂供应商，未来在品类拓展上仍有看点；2）天然橡胶业务以合盛公司为平台进行资产整理和优化，套期保值业务规范化。

    　　现有资产整合有效推进，关注外延和中化集团国改。

    　　1）天胶板块整合最痛苦的时期已经过去，未来盈利能力提高；2）圣奥和农化板块ROE 提升明显，逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形，管理层以提升ROE 为导向；3）海外并购是公司历史上的优势，后续预计继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务；4）能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎，公司作为中化集团下的精细化工平台，有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价14 元

    　　我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.39/0.47/0.59 元，对应25/21/16倍PE，按照2018 年30 倍PE 对应目标价14 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　橡胶板块下行，化工业务走弱；外延和中化集团国企改革不及预期。