事件：

    　　公司发布2017 年半年报，报告期内公司实现营业收入248.85 亿元，同比增长26.81%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.71 亿元，同比增长163.32%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.44 亿元，同比下降37.34%，实现每股EPS 0.18 元；其中Q2 实现营业收入117.07 亿元，同比增长4.8%，环比下降11.17%，Q2 实现归属于上市公司的净利润为1.38 亿元，同比增长69.84%，环比下降41.31%，实现EPS 0.07 元。

    　　评论：

    　　1、天胶扭亏，农化及化工中间体业务盈利增长，公司业绩大幅改善。

    　　公司2017H1 实现营业收入248.85 亿元，同比增长26.81%，报告期内公司各项业务营业收入均有所增长，其中橡胶业务、化工分销、化工新材料及中间体、化工物流业务和农化业务营业收入分别增长51.34%、60.96%、25.03%、14.23%和14.77%。

    　　报告期内公司实现归属于上市公司的净利润为3.71 亿元，同比增长163.32%，主要来自三方面，1）公司天胶业务实现扭亏，2017H1 合盛公司实现净利润1.55亿元，去年公司天胶业务亏损主要还是衍生品投资方面亏损较大，2017H1 公司处置衍生品金融资产取得投资收益6631 万元，而去年同期为亏损2.00 亿元；2）公司化工中间体业务把握市场节奏，发挥耗氯产业链协同优势，环氧氯丙烷、烧碱业务盈利同比增长20%；3）公司农药业务表现突出，旗下扬农化工2017H1实现净利润3.75 亿元，同比增长60.27%。

    　　报告期内公司化工物流业务盈利有所下滑，公司控股的中化国际物流2017H1 实现净利润仅1.16 亿元同比下滑42.16%。

    　　报告期内公司橡胶助剂业务盈利有所提升，旗下江苏圣奥化学2017H1 实现净利润2.18 亿元，同比提升9.24%。

    　　2、公司期间费用率有所增长，同时存货跌价损失影响了公司净利润

    报告期内公司财务费用率和管理费用率分别为1.47%和4.27%，同比增长1.83pct 和0.2pct，销售费用率基本持平。报告期内公司计提了3.80 亿元的资产减值损失，同比增长了1.71 亿元，这对公司净利润产生了一定的影响。

    　　报告期内公司整体毛利率11.88%，同比提升了0.45pct，主要是农化及化工中间体业务毛利率提升；报告期内公司整体净利率达到3.10%，同比提升1.14pct。

    　　3、投资建议

    　　我们预计公司2017-2019 年净利润将分别为7.25、9.08 和10.23 亿元，EPS 分别为0.35、0.44 和0.49 元，对应目前的股价10.97 元，PE 分别为32.3、24.9 和22.4 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：国际原油价格大幅下跌。