投资要点：

    中化国际公布2017 年三季报。2017 年前三季度，公司实现营业收入349.76亿元，同比增长21.09%；实现归属于上市公司股东的净利润3.85 亿元，经重述调整后同比增长105.12%，其中扣除非经常性损益的净利润为1.69 亿元，经重述调整后同比下降-19.04%；实现基本每股收益0.18 元，加权平均净资产收益率3.43%。三季度业绩下滑主要是因为资产减值损失2.93 亿元，同比增长517%，公允价值变动引起损失1.14 亿元（去年同期为0.01 亿元）。

    战略转型初步完成，一体化产业链实力雄厚。随着中化国际持续战略转型，公司已逐步形成以精细化工为主业，初步实现产业链一体化运营，覆盖农化业务、化工中间体及新材料业务、橡胶化学品业务，天然橡胶业务涵盖种植、加工和营销一体化产业链，再加上化工物流、贸易分销业务，形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖，产业基础雄厚，细分市场达到全球领先。

    多项产品价格上涨，各业务发展顺利。2017 年前三季度，由于原材料价格上涨，行业供需关系调整，公司各项主要产品均出现价格上涨。氯苯产品生产35.91 万吨，销售20.85 万吨，平均销售价格同比上涨36%；氯碱产品生产48.09 万吨，销售31.68 万吨，平均销售价格同步上涨；树脂产品生产8.52万吨，销售7.80 万吨，平均销售价格同比上涨38%；橡胶防老剂生产12.78万吨，销售12.70 万吨，平均销售价格同比上涨31%。

    与连云港市政府合作建设精细化工园区。2017 年3 月16 日，公司发布公告称，中化国际与连云港市政府签订合作框架协议，拟在连云港市合作建设中化精细化工循环经济产业园，重点发展新材料及精细化工系列产品。此次合作有利于加快公司在精细化工和新材料、化工物流等产业领域的发展，加快公司的战略布局。

    积极实现平台整合，实施混改推进改革。中化国际注入集团旗下农化资产；先后收购新加坡上市公司GMG、Halcyon，扩张天然橡胶版图；收购Emerald旗下橡胶化学品及丁腈胶乳等业务资产，推进公司橡胶化学品业务的国际化进程。同时，中化物流引进战略投资者，实施混合所有制改造。

    盈利预测与投资评级。我们预计中化国际2017~2019 年EPS 分别为0.25、0.42、0.52 元。根据可比公司估值，我们按照2018 年EPS 以及27 倍PE，给予公司11.34 元的目标价，维持“增持”投资评级。

    风险提示：收购进展不达预期；产品价格大幅下跌；业务开拓低于预期。