事项：公司2017 年前三季度实现营业收入240.13 亿元，同比增长3.09%；归属于上市公司股东的净利润4.32 亿元，同比增长18.05%。同时，公司新签订单427.23 亿元，同比增长419.43%，其中第三季度新签订单156.81 亿元，同比增长722.67%。

    公司收入逐季提升，净利率小幅提升：2017 年1-9 月公司实现营业收入240.13 亿元，同比增长3.09%，增速较1-6 月提高19.25 个百分点，较1-3 月提高20.90 个百分点，预计四季度公司营业收入增速将继续提升，助力全年业绩的释放。公司毛利率小幅回落，2017 年1-9月公司毛利率约8.00%，较去年同期下降0.42 个百分点；净利率小幅提升，2017 年1-9 月公司净利率1.80%，同比提升0.23 个百分点。

    预计随着PPP 项目的执行和地产项目的结转，公司毛利率和净利率将显著提升。

    新签订单快速增长，PPP 项目助力成长：2017 年1-9 月新签订单427.23 亿元，同比增长419.43%，其中第三季度新签订单156.81 亿元，同比增长722.67%，公司新签订单快速增长。同时，公司订单结构显著优化，房建订单占比下降，基建订单占比提升。1-9 月公司新签房建订单165.81 亿元，占比38.81%；新签基建订单252.40 亿元，占比59.08%。公司PPP 项目快速落地，报告期内中标金额较大的PPP项目共计3 个，政府付费总额70.32 亿元，PPP 助力公司成长。

    地产业务量价齐升，预收账款高速增长：2017 年以来，三四线城市房地产市场出现量价齐升的发展态势，安徽蚌埠、滁州、六安、芜湖等城市房地产市场异常火爆，房价涨幅居前。公司房地产项目主要集中在蚌埠、滁州、芜湖等三线城市，全面受益三四线城市房地产市场的回暖，多个楼盘出现“日光”现象。公司全面受益三四线城市房地产市场回暖，房地产项目销售量价齐升，截至2017 年9 月末，公司预收账款78.01 亿元，同比增长76.76%，预计全年公司预收账款仍将快速增长。

    土地储备+PPP 投资，公司发展后劲十足：2017 年以来，公司积极竞拍土地，先后取得临泉、涡阳、泗县、蚌埠等房地产项目，新增土地储备约716 亩，土地出让金达到19.90 亿元，造成公司预付账款、存货大幅增长和经营性现金流净流出。同时，公司PPP 投资持续加码，2017 年已公告中标PPP 项目合同金额122.42 亿元，同时预中标合同金额达到122.79 亿元。截至2017 年9 月末，公司长期应收款60.38亿元，同比增长117.50%；公司投资活动产生的现金流量净额-23.69亿元，主要是支付PPP 项目投资款所致。土地储备的大幅增加和PPP投资的持续加码助力公司未来发展。

    投资建议：预计2017-2019 年公司营业收入分别为554.95 亿元、651.08 亿元和725.09 亿元，分别同比增长383.5%、17.3%、11.4%；每股收益为0.61 元、0.77 元和0.94 元，对应2017 年10 月30 日收盘价PE 为12.4 倍、9.8 倍和8.1 倍，PB 分别为2.7 倍、2.1 倍和1.7倍。整体上市完成后，公司正由国改“黑马“向建筑”白马“演变，公司业务结构日益优化，盈利能力稳步提升，高管增持+员工持股增强业绩释放动力，引江济淮+中原城市群+长江经济带+PPP 等为公司发展提供良好的外部环境，公司有望迎来业绩与估值共振。维持公司“买入-A”评级，6 个月目标价11.8 元，对应2018 年15 倍的PE。

    风险提示：PPP 政策变动、基建投资增速下滑、利率上行等风险。