核心观点：

    1. 投资事件

    公司公告2018 年半年度报告。

    2. 我们的分析与判断

    业绩稳健增长，经营现金流改善明显。2018 年上半年，公司实现营业收入163.10 亿元，同比增长17.40%，主要系施工业务规模扩大、施工业务确认建造合同收入增加和房地产业务交付增加所致。公司实现归母净利润2.89 亿元，同比增长0.74%；实现扣非净利润2.76 亿元，同比增长81.61%；公司经营活动产生的现金流量净额为15.52 亿元，同比增加139.50%，主要系工程施工业务回款和房地产销售回款增加所致。报告期稀释EPS 为0.17 元/股，同比下降0.07 元/股。资产负债率为86.04%，同比下降2.35pct。

    盈利能力微降，期间费用率小幅增长。上半年公司毛利率为8.81%，同比下降0.60pct；净利率为1.85%，同比下降0.20pct。毛利率降低主要因为建筑工程业务受“营改增”和新投资项目开工不足影响。报告期内公司期间费用率为5.95%，同比提高0.68pct。管理费用率为3.63%，同比增长0.25pct；财务费用率为1.98%，同比提高0.39pct；销售费用率为0.34%，同比提高0.04pct。

    工程业务新签订单稳步增长，市政和水利增速快。报告期内公司工程施工业务新签合同138 项，新签合同额244.83 亿元，同比增长6.7%；其中，公路桥梁工程新签合同90.27 亿元，同比增长5.79%；房建工程新签合同70 亿元，同比降低 17.82%；市政工程新签合同43.75 亿元，同比增长33.66%；水利工程新签合同30.79 亿元，同比增长75.52%。

    房地产销售业绩亮眼。公司房地产业务实现签约销售面积92.69 万平米，同比增长58.55%，签约销售金额达58.85 亿元，同比大幅增长87.84%。公司新增土地储备面积85 亩，期末土地储备面积529 亩。建材业务新签订合同62.49 亿元，同比大幅增长268%。投资业务方面，公司承接PPP 项目投资额83.44 亿元，同比增长99.86%。

    业务结构持续优化，市场开拓成效显著。公司传统施工版块稳步发展，报告期内建筑工程业务实现营业收入138.81 亿元，同比增长11.57%，实现毛利9.70 亿元，同比增长1.63%。房地产去化效果明显，累计销售金额大幅提升，实现营业收入9.86 亿元，同比增长67.67%，实现毛利2.94 亿元，同比增长41.81%。同时公司新型业态发展提速，积极发展装配式建筑，已中标的建筑产业化项目施工进展顺利。报告期内，公司子公司路桥集团获得公路工程施工总承包特级资质及公路行业甲级设计资质，公司及所属子公司共拥有六项施工总承包特级资质及工程设计甲级资质，业务资质和市场竞争力大幅提升。

    3 投资建议

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55/0.67/0.78 元/股，对应动态市盈率分别为7/6/5 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期。