事项：公司发布2018 年度三季报，1-9 月公司实现营业收入256.93亿元，同比增长6.99%；归属于母公司股东的净利润4.33 亿元，同比增长0.34%；每股收益0.25 元。

    基建业务持续加码，业务结构持续优化。公司战略调整业务发展结构，持续加码基建业务，适当控制房建业务，业务结构持续优化。2018年1-9 月公司基建业务新签订单259.02 亿元，同比增长42.56%；其中公路桥梁新签订单受国家抓基建稳增长政策的带动下高速增长，7-9月公司公路桥梁新签订单63.5 亿元，同比增长342.51%；1-9 月公司公路桥梁新签订单153.77 亿元，同比增长54.28%。公司房建业务新签订单108.35 亿元，同比下滑28.11%，房建基建新签订单结构比例为29.5：70.5，房建业务占比持续下降。

    预收账款高速增长，地产业务值得期待。2018 年以来，三四线城市房地产市场“量价齐升”，公司项目主要集中在蚌埠、滁州、六安等省内三四线城市，公司房地产业务快速发展，预收账款高速增长。截至2018 年9 月末，公司预收账款116.96 亿元，较2017 年底增长75.61%，较2018 年6 月底增长8.33%，若按照2018 年6 月底预收房款占预收账款的比重（81%）计算，则2018 年9 月末公司预收房款约95 亿元。公司房地产业务毛利率基本在30%左右，预收账款大锁定了巨额地产利润，公司地产业务值得期待。

    公司业务稳健增长，盈利能力小幅下降。2018 年以来，在金融去杠杆的大环境下，公司业务发展趋于稳健，1-9 月公司营业收入同比增长6.99%，环比下降10.4 个百分点。同时，受原材料价格上升和财务费用上升等因素影响，公司盈利能力小幅下降。2018 年1-9 月公司毛利率8.59%，较2018 年中报下降0.22 个百分点；公司净利率1.74 个百分点，较2018 年中报下降0.11 个百分点。考虑到公司业务结构的变化，高毛利的基建业务和房地产项目将提升公司盈利能力，预计未来公司毛利率和净利率有望止跌回升。

    经营性现金流转“正”，资金充足负债率下降。2018 年1-9 月公司经营性净现金流为4.33 亿元，而去年同期为-44.20 亿元；投资性净现金流为-2.54 亿元，而去年同期为-23.69 亿元；公司经营性净现金流转“正”，投资性净现金流改善，公司增长质量显著提升。同时，公司货币资金充足，截至2018 年9 月末，公司货币资金92.79 亿元，货币资金与公司市值比（10 月29 日收盘后市值）约为1.51。公司资产负债率下降，截至2018 年9 月末，公司资产负债率为85.83%，较2017 年末下降0.25 个百分点；剔除预收账款后的资产负债率69.34%，较2017年末下降6.23 个百分点。

    估值与投资建议：预计公司2018-2020 年分别实现营业收入443.21 亿元、531.86 亿元和611.63 亿元，同比增长25%、20%和15%；每股收益为0.60 元、0.79 元和0.94 元，分别同比增长32.6%、30.5%和19.5%；公司动态PE 分别为5.9 倍、4.5 倍和3.8 倍，动态PB 分别为0.9 倍、0.7 倍和0.6 倍，估值优势明显。作为区域基建国有龙头公司，公司充分受益基建补短板，新签路桥订单爆发增长，业务结构持续优化，地产结转增强业绩弹性，且公司高管增持和员工持股增强业绩释放动力。维持公司“买入-A”评级，目标价5.85 元，对应2018 年9.7 倍PE。

    风险提示：基建投资增速不及预期，PPP 规范与整顿，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。