本报告导读：

    受基建增速下滑、地产调控等因素影响，公司前三季度营收/净利增速均低于预期，同时考虑到建筑板块估值中枢下移，下调公司目标价至4 元，下调评级为谨慎增持。

    投资要点：

    谨慎增持。公司1-9 月营收/净利257 亿元（+7%）/4.3 亿元（+0.3%）低于预期，下调预测公司2018/19/20 年EPS 至0.47/0.51/0.55 元（原0.55/0.66/0.77元），增速4/8/8%；考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司，给予公司2018 年8.5 倍PE，下调目标价至4 元，下调评级为谨慎增持。

    Q3 净利增速企稳，现金流明显好转。1）Q1-Q3 单季净利1.1/1.8/1.4 亿元，增速30/-11/-0.5%；2）毛利率8.6%（+0.6pct）或因高毛利的基建等业务占比提升，净利率1.7%基本稳定；3）期间费用率5.2%（+0.4pct），其中管理费用率3.1%（+0.1pct）、财务费用率1.7%（+0.2pct）；4）经营净现金流4.3 亿元（上年同期-44 亿元）因收现情况显著改善（收现比136/+24pct）；5）应收账款占总资产比22.4%（-2.9pct）、资产负债率85.8%（-0.4pct）均有改善；6）预收款117 亿元（+50%）因预售商品房款增加及新开工项目较多。

    基建订单高增长+业务结构优化，区域龙头成长稳健。1）据公司公告，1-9月新签工程施工订单379 亿元（+11%），其中房建108 亿元（-28%）占比29%/基建259 亿元（+43%）占比68%，基建细分中港航+79%/水利+65%/公路+54%；2）公司具产业链完整优势、资质品牌优势、人才技术优势等，整合安徽建工后作为省内基建龙头将受益基建反弹及补短板、乡村振兴战略及安徽区位优势；3）技术创新坚实推进，“绿色建筑与装配式建造安徽省重点实验室”正式立项获批并启动建设。

    催化剂：订单加速落地，基建增速企稳回升等

    核心风险：订单落地低于预期，应收账款风险，基建增速低迷等