事项：公司发布2019 年一季度报告，期内实现营业收入71.81 亿元，较上年同期减少2.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元，较上年同期增加0.51%，扣非后减少2.21%。实现基本EPS 0.07 元。

    Q1 业绩增速稳健，销售净利率有所提升，资产减值损失减少：公司2019Q1 实现营收及归母净利润增速-2.74%、0.51%，均在近5 年（2015~2019）各自同期增速中位居中游。期内公司非经常性损益为0.05 亿元，较2018Q1 略增300 万元。报告期内毛利率为7.53%，较2018Q1降低0.11 个pct。期内管理费用+研发费用占营收比例为4.65%，同比提升了0.6 个pct，主要为管理费用投入增加11.21%；销售费用占营收比例为0.47%，同比微升0.08 个pct；财务费用占营收比例为1.39%，同比降低了0.08 个pct，主要为期内金融资产模式核算PPP 项目利息收入增加所致。期内资产减值损失为-1.25 亿元，较2018Q1 减少86.96%，主要为应收账款减少形成减值准备转回所致。销售净利率达到1.58%，较2018Q1 提升0.12 个pct，主要为期内利润增速大于收入增速。加权ROE 为0.98%，较2018Q1 减少0.39 个pct，主要为少数股东权益、股本及其他权益工具同比增幅较大致所有者权益增加较多所致。

    经营性现金流出、筹资性现金流入增加，资产负债率略有降低：期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-22.79 亿元，较2018Q1 大幅增加流出21.17 亿元，主要为期内新购土地支出1.8 亿元和支付工程建设支出较多所致；投资性活动产生的现金流量净额为-0.28 亿元，较2018Q1 大幅减少流出7.29 亿元，主要为期内购买银行理财产品减少所致；筹资性活动产生的现金流量净额为33.07 亿元，较2018Q1 增加流入20.23 亿元，主要为期内银行借款增加所致，其中短期、长期借款分别增加12.2、10.17 亿元。期末货币资金余额为97.30 亿元，较期初增加11.97 亿元，主要为筹资性现金流入增加及投资性现金流出减少所致。期末公司资产负债率为84.84%，与期初基本持平，较2018Q1 降低了0.58 个pct；如考察剔除预收账款后的资产负债率为66.65%，均较期初及2018Q1 有所降低。期末应收账款及应收票据合计161.39 亿元，较期初减少了18 亿元。期末预收款项为135.24 亿元，较期初增加了18.06 亿元，我们判断主要为地产业务预收售房款贡献。

    Q1 新签合同同比减少，PPP、EPC 模式占比提升有望带动基建业务毛利率改善，地产业务2019 年贡献可期：根据公司公告的2019 年第一季度主要经营数据显示，2019Q1 公司新签合同额69.71 亿元，同比减少36.23%。截至2018 年末，公司单一施工未完工项目、PPP 未完工项目及EPC 未完工项目剩余合同金额占比分别为59.92%、34.81%和5.27%，我们预计2019 年公司PPP 和EPC 业务占比将继续提高。公司PPP 及EPC 项目毛利率较高有望拉动公司建筑业务盈利能力持续提升。同时在公司地产业务方面，截至2018 年末公司预收售房款同比增长96.78%，前述2019Q1 预收售房款拉动预收款项增加15.41%，公司预售楼盘2019 年开始集中交付；公司预售房价亦显著增长，2018 年公司楼盘预售均价5845 元/平方米，同比增长7.36%，我们判断预售均价的上行将带动公司地产毛利率的提升，增强地产业务盈利能力。

    投资建议：维持公司“买入-A”投资评级，6 个月目标价7 元。我们预计2019-2021 年公司营业收入分别为427.10 亿元、465.55 亿元和502.79 亿元，同比增长分别为10%、9%和8%，考虑到公司工程业务结构的优化、PPP、EPC 项目占比提高和地产业务加速释放，预计2019-2021 年公司净利润分别为10.40 亿元、13.02 亿元和15.67 亿元，增速分别为30%、25.2%和20.3%。公司业务结构持续优化，业绩释放有望提速，创投业务成效显著，员工持股和高管增持彰显对公司发展信心，维持公司“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为7 元，2019 年动态PE 约11.6 倍。

    风险提示：基建投资增速不及预期，PPP 规范与整顿，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期，市场化债转股方案推进不及预期等风险。