业绩超预期，受益于房地产和PPP 收入加速结转

    公司2019 年上半年实现营业收入190.02 亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润3.90 亿元，同比增长34.82%；实现扣非归母净利润3.87 亿元，同比增长40.20%。业绩超预期主要是由于上半年房地产项目集中交付以及PPP 项目结算收入增长。其中房地产业务2018 年受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场的高景气，实现签约销售面积159.67 万平米、签约销售金额93.33 亿元，同比分别增长49.10%、60.20%。随着蚌埠沁园春等热销楼盘集中交付，我们预计下半年有望延续高增长。PPP 规范化后落地率持续回升，公司2018 年PPP 在手订单约262.66 亿元，占总在手订单的比例为34.83%，未来在手PPP 项目有望加速推进，为公司贡献更多的施工建造收入和利润。

    　　Q2 业绩增长大幅提速

    　　分季度来看，公司2018Q3、Q4、19Q1 和Q2 分别完成营收93.83 亿、131.35亿、71.81 亿、118.21 亿，同比增长-7.29%、14.78%、-2.74%、32.42%；实现净利润1.44 亿、3.67 亿、1.10 亿、2.80 亿，同比增长-0.46%、4.90%、0.51%、55.56%。二季度公司的业绩增长大幅提速。

    　　债转股降杠杆稳步推进，估值破净安全边际高自去年底首次开启债转股后，今年7 月公司再次引进建信投资对子公司安徽路桥进行增资并实施市场化债转股。通过两次债转股，公司共降低资产负债率2.45pct，如果再考虑房地产预收款的结转，今年公司的资产负债率有望降至80%以下。公司降杠杆稳步推进，有利于改善资本结构和长期可持续发展。公司当前的PE（TTM）为9.12 倍，处于历史绝对低位；PB 为0.82 倍，近两个月来持续破净，安全边际高未来有望迎来估值修复。

    　　投资建议：被低估的安徽基建龙头，维持“买入”评级预计公司19-21 年EPS 为0.58/0.72/0.87 元，对应PE 分别为7.3/5.9/4.9 倍。

    　　采用相对估值法给予19 年9-10 倍PE，对应合理估值区间5.22-5.80 元，相对当前股价有23.11%-36.79%的溢价空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　应收账款坏账，固定资产投资放缓等。