事件：公司发布2020 年中报，报告期内，公司实现营业收入236.15亿元，同比增长24.28%；实现归母净利润4.69 亿元，同比增长20.41%；每股收益0.27 元，同比增长17.39%。

    工程施工业务提速，PPP、EPC 项目占比提高。2020 年1-6 月公司工程施工业务实现营业收入158.91 亿元，同比增长14.65%。受高毛利的PPP 业务占比提高影响，工程业务毛利率提高2.28 个百分点达到9.91%，报告期内工程业务实现毛利15.75 亿元，同比增加48.87%。同时，公司新签订单高速增长，报告期内，公司工程施工业务新签订单合同金额305.64 亿元，同比增长42.50%，其中水利订单增长1164.83%，市政订单增长53.51%，路桥订单增长20.19%。公司在手订单以PPP、EPC 项目为主，单一施工项目逐渐下降，预计随着PPP、EPC 项目推进，公司PPP、EPC 项目占比持续提高，进而带动工程业务毛利率提高。

    地产业务持续收缩，安置房助力当期业绩。2020 年1-6 月公司房地产签约销售面积50.55 万平米，同比下降26.14%；签约销售金额26.27亿元，同比下降30.37%。报告期内公司新增土地储备659.48 亩，期末土地储备888.20 亩。受低毛利棚改项目整体交付影响，报告期内公司房地产业务实现营业收入50.57 亿元，同比增长46.24%；实现毛利5.13亿元，同比下降28.05%。当前，公司对房地产整体谨慎，仅参与低地价的项目，库存一直维持在低位。但未来1-2 年公司地产业务结转收入预计保持增长，期末公司预收房款74.85 亿元，预计交付将对公司业绩产生积极影响。

    积极布局装配式建筑，新型业态有望持续发力。公司响应国家号召积极布局装配式建筑，2014 年成立安徽建工建筑工业有限公司，着力发展建设装配式建筑。经过多年的发展，公司已经拥有装配式建筑的核心竞争力：产业链条更加优化、技术人才优势进一步发挥、成本管控能力较为突出、专业施工能力较强。目前，公司拥有装配式生产基地1 个——肥东基地，在建基地2 个——吴山基地和蚌埠基地。其中，肥东基地占地192 亩，可实现年产16 万立方预制构件的生产能力，是国家装配式示范基地；根据中报内容，吴山基地占地133 亩，设计年产各类预制构件5 万立方和轨道交通预制管片5 万立方，计划2020 年底投产运营；蚌埠基地占地456 亩，计划分两期建设，一期设计年产各类预制构件16 万立方，计划2021 年建成投产。公司装配式建筑初具规模，新型业态有望持续发力。

    业务增长显著提速，盈利能力有望提高。2020 年以来，受疫情影响公司一季度营业收入和净利润均显著下降，但二季度公司营业收入和净利润高速增长。2020 年1-6 月公司营业收入同比增长24.58%，二季度单季同比增长43.64%；归母净利润同比增长20.41%，二季度单季同比增长44.18%。同时，随着公司业务结构的持续优化，公司盈利能力显著提高。报告期内，公司毛利率10.67%，同比提高0.13%，主要是受工程毛利率提高带动；净利率2.58%，同比提高0.47%。展望未来，公司工程业务结构仍将持续优化，PPP、EPC 业务占比有望进一步提高，带动工程业务毛利率提高，同时地产业务受商品房项目结转增加，地产业务毛利率有望回升，再加上公司2019 年资产减值损失计提充分，预计未来公司盈利能力有望进一步提高。

    盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为519.92亿元、566.71 亿元和612.05 亿元，同比增长10%、9%和8%；归属于母公司股东的净利润分别为9.56 亿元、11.76 亿元和14.18 亿元，同比增长60.3%、23.1%和20.5%；每股收益分别为0.56 元、0.68 元和0.82元，动态PE 分别为8.5 倍、6.9 倍、5.7 倍，PB 分别为1.1 倍、1.0 倍、0.9 倍。公司工程业务结构有望持续优化，PPP、EPC 项目占比提高将带动工程业务利润的释放，较高的预收房款将助力公司整体业绩。同时，公司持续加码装配式建筑，并拥有核心竞争力，预计随着新增产能的投入使用，公司装配式建筑等新型业态有望迎来高速增长。公司受益基建补短板和区域发展环境，同时充分享受装配式建筑政策红利，看好公司成长性，维持“买入-A”评级，目标价6.36，对应2020 年11.5倍PE。

    风险提示：业绩不及预期，基建投资滞后、PPP 政策变动、装配式建筑产能不足等风险