事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入801.2 亿元，同比增长12.3%，实现归属股东净利润13.8 亿元，同比增长25.9%，摊薄后EPS 0.8元。

    基建投资高增及地产政策回暖，公司业绩稳增。2022 年实现营业收入801.2 亿元，同比增长12.3%，实现归属股东净利润13.8 亿元，同比增长25.9%。分业务看，基础设施建设、房屋建筑及安装、房地产分别实现营收366.4亿元、251.6亿元、75.9 亿元，同比+7.0%、+34.5%、+6.3%。分地区看，安徽省内、安徽省外、海外分别实现营收628.2 亿元、148.0亿元、5.2亿元，同比+18.21%、-8.37%、-33.97%。2022 年国家稳增长各项政策措施的实施，公司工程施工主业稳定增长；公司地产业务定位省内三四线中小住宅，拥有安建地产与和顺地产两个品牌，22 年年底房地产政策整体宽松力度不断加大，房地产行业景气度有所提升，公司地产业务回款良好，预计持续稳定为公司贡献利润。

    施工业务拉动整体毛利率，现金流大幅改善。2022 年公司实现毛利率11.7%，同比+0.49pp；其中基础设施建设、房屋建筑及安装、房地产毛利率9.6%、7.2%、13.5%，同比+0.58pp/+0.33pp/-7.57pp，施工主业盈利能力提升，拉动整体毛利率。销售期间费用率7.0%，同比+0.65pp，主要系利息支出增加，财务费用同比+36.8%所致。计提资产和信用减值损失11.1亿元，同比少提2.0 亿元。经营活动产生的现金流量净额-7.8 亿元，同比多流入46.1亿元，现金流大幅改善，主要系PPP 净流出减少、建筑施工项目净流入增加所致。

    订单充裕，省内新签合同额大幅增长，重点市场开发取得良好成绩。全年工程施工业务新签合同540 个，金额1327.4亿元，同比+74.87%。重点市场开发取得良好成绩，合肥区域新签合同额454.6亿元，同比+133.35%；省内市外新签合同额739.6 亿元，同比+95.68%。在手订单总金额 1411.2 亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额 414.7亿元，在建项目中未完工部分金额 996.5 亿元。充裕的在手订单和高质量项目储备，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

    具备水利工程投融建运一体化优势，受益省内大规模水利投资。“十四五”期间，全国计划完成水利投资额5.2 万亿，较“十三五”实际投资额增长57%，目前完成进度35.7%，未来有望加快执行；从150 项重大水利工程项目看，截至2022 年共开工109 项，剩余41 项将于2023 年及以后陆续开工。2023 年3月15日，安徽省人民政府办公厅印发《安徽省有效投资专项行动方案（2023）》，计划全年完成水利投资500 亿元以上。公司水利工程方面具备投融建运一体化优势，控股运营水电站7 座，已全部建成发电。公司作为省属工程施工龙头，在拿单方面具备优势，将受益省内大规模水利投资。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.97 元、1.20 元、1.44 元，对应PE 分别为6、5、4倍。同行业可比央企建筑公司2023 年平均估值9倍，给予公司2023年9 倍PE，对应目标价8.73 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险，市场开发不及预期风险。