本报告导读：

    业绩14 亿增26%超预期，Q4 单季度增98%，ROE11.76%提升1.35pct。22 年新签1327 亿高增75%，期末在手订单1411 亿，保障倍数2.3。

    投资要点：

    维持增持。业绩超 预期，新签订单高速增长，上调预测2023-24 年EPS 至0.96/1.13 元（原0.92/1.11）增20/18%，预测2025 年EPS1.32 元增17%。上调目标价至8.3 元，对应2023 年8.6 倍。

    22 年净利增26%超预期，Q4 单季度增98%，ROE11.76%提升1.35pct。

    （1）营收801 亿增12%（单季度Q1-4 增3/9/12/21%），归母净利14 亿增26%（单季度Q1-4 增7/8/6/98%）。（2）毛利率11.67%（+0.49pct），加权ROE11.76%（+1.35pct），计提减值11 亿（去年9 亿）。（3）经营净现金流-7.8亿（去年-55 亿），资产负债率84.58%（+0.07pct），应收账款362 亿（+30%）。

    22 年新签1327 亿高增75%，订单保障倍数2.3。（1）工程施工业务新签1327 亿增75%，其中基建工程830 亿增85%（占63%），房建工程489 亿增58%（占37%）。（2）基建工程分业务看，路桥工程415 亿增200%（占31%）/市政工程349 亿增47%（占26%）/水利工程60 亿降11%（占5%）/港航工程6 亿增22%（占0.5%）。（3）期末在手订单1411 亿，保障倍数2.3。

    业务结构由“单一施工”为主转型为“投资、施工、运营”并举。（1）房地产营收76 亿（+6%），毛利10 亿（-32%），毛利率13.52%（-7.57pct），签约销售面积54 万平米（-43%），销售金额46 亿（-34%），新增土储381 亩（-9%），期末土储251 亩（147%）。（2）控股运营水电站7 座，电站总装机容量24.61万KW，权益装机容量18.81 万KW，年设计发电量约10 亿KWH，已全部建成发电。（3）已建成并投产装配式运营基地6 个，在建1 个。

    风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。