本报告导读：

    　　前三季度经营净现金流1.1 亿元(22 年同期-11.2 亿元)，因PPP 项目净流出减少及房地产业务净流入增加。前三季度新签1015 亿元增6.7%，其中市政工程新签增56.9%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-25年EPS0.96/1.13/1.32 元增20/18/17%，因大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至7.5 元，对应2023 年8 倍PE。

    　　前三季度净利增14.5%符合预期，Q3 净利增32.2%加速。(1)前三季度营收599.3 亿元增11.2%(单季度Q1-Q3 增11.3/11.2/11%)；归母净利10.6 亿元增14.5%(单季度Q1-Q3 增11.4/-0.1/32.2%)；扣非净利11 亿元增27%。

    　　(2)前三季度毛利率11.6%(+1.15pct)，费用率7.41%(+0.3pct)，归母净利率1.77%(+0.05pct)，ROE8.1%(+0.41pct)，资产负债率85.2%(+0.37pct)。

    　　前三季度经营现金流显著改善，减值多计提2.3 亿元。(1)前三季度经营净现金流1.1 亿元(22 年同期-11.2 亿元)，因PPP 项目净流出减少及房地产业务净流入增加。单季度Q1-3 为-15.7/32.6/-15.8 亿(22 年为-40.8/7.9/21.7亿)。前3 季度收现比1.06(22 年同期1.09)，付现比1.09(22 年同期1.15)。

    　　(2)应收账款369.2 亿元增21.5%，减值损失合计-3.06 亿元，22 年同期-0.76亿元，单季度Q1-Q3 为0.78/-2.12/-1.72 亿元(22 年为0.73/0/-1.48 亿元)。

    　　前三季度新签1015 亿元增6.7%，其中市政工程新签347 亿元增56.9%。

    　　(1)前三季度新签1015.2 亿元增6.7%，其中基建工程631.8 亿元增10%，房建工程383.4 亿元增1.6%。基建工程分业务看，市政工程新签347.2 亿元增56.9%，公路桥梁新签253.4 亿元降22.2%。单季度Q1-Q3 新签订单增16.6/4.9/-3%。(2)10 月24 日全国人大批准中央财政在四季度增发2023年国债1 万亿元，用于重点防洪工程、城市排水防涝能力提升行动等。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等