安徽建工发布2023 年报。根据年报，2023 年公司实现营收912 亿元，同比+13.9%；归母净利15.5 亿元，同比+12.6%；扣非净利14.2 亿元，同比+7.7%。23Q4 营收313 亿元，同比+19.5%；归母净利4.90亿元，同比+8.7%；扣非净利3.22 亿元，同比-29.1%。公司Q4 扣非净利下滑而归母净利仍然稳健增长，主要为公司非流动性资产处置获得收益，我们预计主要为PPP 项目处理。

    经营性现金流表现优异，毛利率提升。根据公司年报，公司23 年经营性现金流净流入36.7 亿元，22 年净流出7.8 亿元。主要得益于加大债权清收、房地产经营现金流的改善、通过金融工具改善现金流以及PPP 投资减少和回款加速。23 年投资性现金流净流出46.2 亿元，22年净流出28.1 亿元。23 年公司毛利率12.44%，同比提升0.77pct；净利率2.26%，同比基本持平，

    基建房建主业稳健增长毛利率提升，工业化及检测业务增长迅速。基建：全年新签982 亿元，同比+18.3%；营收396 亿元，同比+8.1%；毛利率9.79%，同比+0.15pct。房建：全年新签529 亿元，同比+6.3%；营收320 亿元，同比+27.2%；毛利率9.68%，同比+2.49pct。地产开发：全年地产开发营收72 亿元，同比-5.8%；毛利率8.04%，同比-5.48pct。装配式：2023 年所属建工工业化和建工钢构新签20.8 亿元，同比+23.5%；其中建工工业化营收10 亿元，利润总额1.0 亿元，建工钢构营收6 亿元，利润总额0.4 亿元。工程检测：2023 年，所属建工检测新签8.3 亿元，同比+33.8%；营收7 亿元，利润总额1.8 亿元。

    盈利预测及投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为17.88/20.62/23.80 亿元，维持合理价值5.62 元/股的判断不变，对应24 年估值约5.4 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。