本报告导读：

    　　2025Q1~3 归母净利润同比下降15.9%，前三季度新签同增6.5%。大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势。

    　　投资要点：

    　　维持增持。3 季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS0.70/0.78/0.86元增-11.1/12.3/10.2%，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势，给予公司2026 年9.1 倍PE，对应维持目标价7.07 元。

    　　2025Q1~3 归母净利润同比下降15.9% ， 毛利率增长0.9pct 。

    　　(1)2025Q1~Q3 营收450.3 亿元同比下降16.6%(2025Q1~Q3 同比7.4/-21.5/-27.6%，2024Q1~Q4 同比-16.3/-6.5/-8.7/35.8%)。2025Q1~Q3 归母净利润8.1 亿元同比下降15.9%(2025Q1~Q3 同比0.3/-20.2/-26.7%，2024Q1~Q4 同比-10.8/-1.7/-14.4/-21.8%)；扣非归母净利润7.4 亿元同比下降13.7% 。(2)2025Q1~Q3 毛利率13.1%(+0.9pct) ， 期间费用率9.0%(+0.5pct)，归母净利率1.8%(+0.02pct)，加权ROE5.2%(-2.2pct)，资产负债率86.4%(+0.5pct)。应收账款508.0 亿元同比增长4.0%，减值1.7亿元（2024 年同期减值3.0 亿元）。

    　　2025Q1~Q3 经营净现金流净流出收窄，2025 年前三季度新签同比增长6.5%。(1)2025Q1~Q3 经营净现金流净流出19.7 亿元(2024 年同期净流出52.6 亿元)，其中Q1~Q3 为-26.4/-1.6/8.3 亿元(2024Q1~Q4 为-32.0/-6.2/-14.4/64.7 亿元)。(2)2025 年前三季度新签1122.1 亿元同增6.5%(Q1-Q3同增3.8/1.4/15.1%)。(3)工程建设新签1093.3 亿元同增5.4%，其中基建工程778.1 亿元同增4.4%、建筑工程315.2 亿元同增7.9%；其他业务(含智能制造、检测、设计咨询等业务)新签28.7 亿元同增77.7%。(4)基建工程分业务看，公路桥梁594.4 亿元同增36.6%、市政工程139.1 亿元同降31.9%、水利工程26.7 亿元同减72.2%、港航工程17.9 亿元同增81.9%。

    　　大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势。(1)当前股息率4.1%(2025 年12 月31 日收盘价)，2024 年年报分红比例34.5%，2025PE6.4 倍(Wind 一致预期)近十年分位数29%，PB(LF)0.7 倍近十年分位数4%。(2)全方位开拓市场，大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局。(3)加快推进转型发展，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势，在高速公路、智能制造等领域持续发力。智能制造业务发展加快，已投资建成近三个现代化智能生产基地群。(4)持续推进传统产业数字化、智能化、绿色化转型。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。