本报告导读：

    　　2025 年归母净利润同增13.5%，单Q4 同增87.3%。2025 年新签合同1665.4 亿元同增5.9%，2026 目标利润总额同增10.05%。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持增持。公司 2025 年利润增长超预期，上调预测2026-2027年EPS0.95/1.01(原0.78/0.86)元增速7.3%/6.3%，预测2028 年EPS1.07 元增速5.3%。给予公司2026 年8 倍PE，上调目标价至7.6 元。

    　　2025 年归母净利润同增13.5%，单Q4 同增87.3%。(1)2025 年总营收832.0 亿元同减13.8%(Q1-Q4 同比7.4/-21.5/-27.6/-10.3%)，归母净利润15.3 亿元同增13.5%(Q1-Q4 同比0.3/-20.2/-26.7/87.3%)，扣非归母净利润13.8 亿元同增9.3%。(2)2025 年毛利率14.8%(+2.4pct)，费用率7.9%(+0.9 pct)，归母净利率1.8%(+0.4pct)，加权ROE9.1%(-1.3pct)，资产负债率86.5%(-0.02pct)。(3)2025 年经营现金流12.9 亿元(2024 年同期12.1 亿元)。Q1-Q4 为-26.4/-1.6/8.3/32.6 亿元(2024 年为-32.0/-6.2/-14.4/64.7亿元)。(4)应收账款523.4 亿元同减3.5%，减值损失合计24.2 亿元(2024年同期23.6 亿元)。

    　　2025 年新签合同1665.4 亿元同增5.9%，公路桥梁新签同增17.0%。

    　　(1)2025 年新签合同1665.4 亿元同增5.9%。(2)工程建设新签1626.1 亿元同增4.9%，其中基建工程1225.3 亿元同增2.5%、建筑工程400.8 亿元同增12.8%；其他业务(含智能制造、检测、设计咨询等业务)新签39.3 亿元同增85.4%。(3)基建工程分业务看，公路桥梁960.4 亿元同增17.0%、市政工程203.7 亿元同减17.8%、水利工程42.2 亿元同减63.4%、港航工程18.9 亿元同增60.9%。

    　　股息率4.8%，2026 目标利润总额同增10.05%。(1)2025 年度预案分红比例30.4%(2024 年为34.5%)，当前股息率4.8%(2026 年3 月31 日收盘价)。(2)持续扩大高速公路投资，强化高速公路运营管理，拓展“交通+”融合业态。壮大智能制造产业，推动人工智能、BIM 技术等智能化手段深度嵌入生产全流程，加快构建智能制造产业集群。(3)前瞻布局低空科技产业，尽快实现业务准入，构建低空运输基础设施网络。(4)积极布局新能源、新材料产业，探索“新能源+”融合发展模式。(5)2026 年公司力争实现以下经营目标：营业收入900 亿元，同比增长8.18%，利润总额33.85 亿元，同比增长10.05%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。