我们与3 月19 日参加了公司的股东大会,与公司董事长、总经理等高管进行了交流。

    点评：

    我们认为从2010 年起，华丽家族的土地优质资源将进入价值释放期，未来几年业绩将持续大幅改善，同时项目销售回笼大量资金也将为公司新一轮的土地储备拓展提供契机。

    华丽家族在2008 年7 月通过吸收合并SST 新智完成借壳上市。公司目前主业以房地产开发为主业，同时涉足建筑装饰等相关产业，早期公司曾经在上海开发了华丽家族浦东花园、谭宫、依云长街等中高档楼盘。目前公司拥有两个房地产开发项目，其一是位于苏州的低密度住宅华丽家族太上湖项目，占地面积56.7 万平米、建筑面积96 万平米，其中地上76 万平米；其二是位于卢湾区马当路388 号的综合体项目华丽家族复兴天地中心，占地面积2 万平米，总建筑面积13.7 万平米，其中地上办公商业约7 万平米，地下商业约3 万平米，还有约600 个车位。此外，公司大股东南江集团还实际控制位于卢湾区鲁班路611号的住宅项目华丽家族俊庭，占地面积2 万平米，总建筑面积10 万平米，其中地上7.5 万平米。

    目前公司的两大项目都处于开发阶段。太上湖项目位于苏州太湖国家旅游度假区核心区，东起吴县古镇胥口镇，南邻浩淼太湖，西靠渔洋山，北依吴中名山穹窿，距离苏州市区约15 公里，距离上海95 公。

    该项目分为四期，总地价约8 亿元。其中一期139 栋独栋别墅，合计地上建筑面积5.2 万平米，3 月份开始内部认购，平均每栋总价在1000 万元左右，目前推出的50 套别墅已成交约20 套。二期由连排别墅和小高层组成，其中连排别墅预计在今年下半年开盘，小高层今年8 月开工，2011 年5 月开始预售，我们预计连排单价在16000 元左右，精装修小高层单价在9000-10000。从工程进度看，一期今年可以进入结算期，二期连排2011 年开始结算，小高层2012 年开始结算。

    复兴天地中心连接地铁13 号线的地下部分施工已经基本完成，但由于世博会的影响，将暂停施工半年左右，预计2011 年底开始预售，2012 年开始陆续交付使用。该项目周边住宅价格在6-10 万元/平米，地下车位售价约70 万元/个。根据公司目前的安排，地上的合计地上建筑面积5.12 万平米的A1、A2 两栋楼将出售，其余商业和地下部分将根据公司届时的资金安排决定出售还是出租。如果该项目全部销售，预计可以产生的销售额在７０－８０亿之间。

    不难看出，公司目前开发的项目地理位置优越，具有极强的稀缺性，伴随太上湖和复兴天地中心项目进入到销售期，公司将进入到优质资源的释放期，优质资源将稳步转化为公司业绩和销售回款。从业绩看，公司股改华丽家族2009 年和2010 年实现的归属于母公司所有者的净利润合计不低于6 亿元。若实际实现的利润数低于承诺数，南江集团将以现金方式向上市公司补足该期间实际实现的净利润与承诺利润数的差额部分。由于公司09 年实现净利润9471 万，因此公司2010 年的利润目标将在50529 万以上。

    而根据太上湖项目的结算进度，以及处置常春藤公司可能获得的1 个亿的投资收益，公司要达到2010年的利润目标还有一定的困难。我们认为公司很可能采取整合大股东的优质资产或者非经常性损益的方式达到股改承诺。而公司本轮定向增发能否尽快完成，将成为公司能否在年内整合优质资产的关键因素。

    我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.99 元、1.24 元、1.91 元，NAV 为12.46 元，维持“推荐”评级。