事件描述

    　　西昌电力发布2016 年半年报：报告期内，公司实现营业收入3.92 亿元，同比增长7.70%；实现归母净利润247.07 万元，同比增长978.46%。

    　　事件评论

    　　凉山州用电需求增长带动售电收入上升，去年同期业绩基数偏小致公司上半年业绩增幅较大。公司2016 年上半年实现售电量6.82 亿千瓦时，同比增长9.86%。公司供电客户主要为居民及商业客户，上半年公司供电辖区用电需求实现超全国平均水平增长，带动公司售电量及营业收入上升。报告期内，公司供电营业成本同比仅增长1.49%，供电业务毛利同比上升，带动整体营业毛利率同比提升4.73 个百分点。

    　　然而公司由于2015 年上半年冲回部分已计提奖金，致去年同期管理费用偏小，报告期内公司管理费用同比增长39.47%，绝对增幅达到1013.08 万元。此外，上半年由于银行借款利息增加，以及四川省水电投资经营集团投入到公司农网“统贷统还”资金形成暂计的违约金，公司财务费用同比增长121.54%，绝对值增幅达到816.93 万元。以上费用的增长致使公司营业总成本同比增幅达到7.32%，营业毛利率优势被冲淡。报告期内，公司业绩同比大幅提升的主要原因为去年同期基数偏小，仅为22.91 万元。

    　　4 月电站大修减少自发电出力，验证丰水预期下半年可期待更好表现。发电量方面，公司上半年实现自发电量2.26 亿千瓦时，同比增长2.45%。其中，一季度发电量约为1.36 亿千瓦时，同比增长35.73%；二季度发电量约为8978.17 万千瓦时，同比减少25.33%。公司二季度发电量减少的主要原因为：由于一季度来水较好，公司将下属电站维修时间推迟到今年4 月。此次维修为持续约一个月左右的大修，导致二季度下属电站出力减小。公司下属电站一季度发电量大幅增长，二季度在停工约一个月的前提下仍能完成去年同期75%左右的发电量，部分验证今年来水偏丰预期。下半年由于正式进入汛期，可以期待公司发电量较去年大幅增长，优化购电成本，提振公司全年利润。

    　　木里固增电站建设有望重启，光伏电站投产打开新的利润增长点。公司于2015 年1 月就木里固增电站违规招标问题提出上诉，对8 家监理、施工单位提出诉讼。2015 年11 月，经四川省高级人民法院调节，公司与其中3 家公司达成协议，招标历史遗留问题开始得到正面解决，建设有望重启。木里固增电站装机容量17.2 万千瓦，公司持股比例64%，其装机与公司现有水电总装机容量持平（17.95 万千瓦），投产后公司自发电产能有望实现翻倍。此外，公司控股51%的塘泥湾光伏电站已于2015 年12 月31 日并网发电，所发电量均销售给国网四川省电力公司。2016 年上半年，塘泥湾光伏电站上网电量为2717.44 万千瓦时，为公司带来新的利润增长点，未来可期待公司在新能源发电上更进一步。

    　　投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS0.226 元、0.266 元、0.287 元，对应PE41.24 倍、35.06 倍、32.49 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：系统性风险，来水量波动风险，项目推进不及预期风险，《关于调整四川电网丰枯峰谷电价政策有关事项的通知》执行风险