投资要点

    背靠新疆兵团的区域能源供应商。公司是农八师石河子市地区供售电一体的电力供应商,拥有独立的区域电网;主营业务包括发供电、供热及天然气,已投运装机规模1,665MW,在建装机规模2,080MW。2013年供电、天然气收入占比为79.5%及3.9%,毛利占比为85.6%及6.4%。控股股东为天富电力集团,实际控制人为农八师国资委,间接持股41.6%。

    电价洼地承接高耗能产业,内生+外延共促电力持续增长。公司拥有石河子独立电网,电价制定具有自主权,公司采用大工业价格优惠手段吸引高耗能产业,2013年销售均价低于新疆其他地区大工业用户均价约0.15元/kWh。高耗能产业为公司电量增长的主要推动力,石河子本地工业产能提升助力电量较快增长;装机及电网建设推进,供给瓶颈打开保证售电量快速增长。此外,公司作为兵团综合能源平台定位明确,公司或通过兼并收购方式推进北疆电网整合,助力电力中长期发展;我们预计2014~2016年供电量分别为110/130/156亿kWh(2013年为84.7亿kWh)。

    加气站扩张快速推进,燃气利润贡献有望不断提升。公司依托自治区主要交通干线开展城镇天然气管网建设和加气站布点,跨区域布局快速推进;自建+收购将推动加气站数量加快提升,预计2014~2016年全年投运加气站数量为16/32/50座,车用气将推动天然气业务盈利快速增长。

    进军页岩气助力气源保障,碳化硅业务或成X因素。页岩气等非常规天然气开发备受政策鼓励;我国页岩气资源丰富,新疆为主要区域。公司与华电合作加快推进新疆地区页岩气勘探工作,这将为公司天然气业务发展提供多气源保障。近年来公司积极推进经济效益不佳的辅业剥离工作,保留的碳化硅业务仍处研发与市场开拓期,短期业绩贡献小,但若技术或市场开拓实现突破,将成为推动公司成长的另一看点。

    风险因素:电量主要由重工业贡献,受经济环境及环保政策影响较大;新疆煤价较低,征收资源税及需求高企或带来煤价上涨;2013年定向增发中1.83 亿股于3月19日解禁(增发价7.55元)。

    盈利预测、估值及投资评级。2013年,工资调整及增加年金致人工成本超预期上升、特别坏账减值合计影响EPS为0.11元,为业绩低于预期的主要原因;低电价优势及区域扩张带动电力及燃气业务有望助推公司未来业绩持续快速增长(14~16年CAGR约26%),预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.52/0.67/0.82元(其中电力贡献0.48/0.61/0.73元,燃气贡献0.03/0.06/0.09元),对应P/E为14.9/11.6/9.5倍。兼顾新疆页岩气等资源优势突出,国家政策扶持有望进一步推动区域发展;给予2014年20倍合理P/E,对应目标价10.4元,首次给予“买入”评级。