投资要点：
事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营收42.97 亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润2.43 亿元，去年同期亏损4.45 亿元，略超此前业绩预告公布的2.22 亿元。
上半年多因素下业绩略低于预期，看好下半年煤价及电价弹性。公司上半年实现发电量96.06 亿千瓦时，同比减少2.62 亿千瓦时；实现供电量97.05 亿千瓦时（大工业用户用电量占比89.39%），同比减少5.64 亿千瓦时，发供电量减少与下游需求有关，且供电量减少主要为外购电（减少4.54 亿千瓦时），考虑到外购电盈利微薄，故公司利润对售电量下滑并不敏感。外购电量实则为天富网内电量缺口体现，为公司缓冲电量下滑冲击、也为未来自有电增长提供利润空间。公司上半年营收同比增长4.99 亿元，主要系网内售电价调整所致，其中供电业务营收同比增长4.43 亿元，同比增长18.59%。公司上半年营收与利润增长略低于预期，主要为2023H1 电价同期上涨绝对值低于2022H2。
根据公司售电量、供电收入数据，得到2022H1、2022H2、2023H1 公司不含税售电价分别为0.2719 元/千瓦时、0.3162 元/千瓦时、0.3370 元/千瓦时。根据公告，公司2022H2 度电电价平均上涨约7.3 分钱，高于2023H1 涨幅，或与公司2022H1 临时调高电价相关以及新疆峰谷电价政策相关（全年1、7、11、12 四个月存在尖峰电价）。
值得注意的是，公司单一季度与单二季度归母净利润分别为 1.28、1.16 亿元，考虑到其中一季度收回1.08 亿元电费补贴（计入营业收入），实则单二季度业绩远高于单一季度业绩，或主要受益于煤价下降。其他财务数据方面，公司2023 年上半年应收账款同比增加9.81 亿元，根据公告，应收账款中大部分均为政府相关机构，我们认为电费收回存在一定保障；上半年信用减值损失0.34 亿元，去年同期0.08 亿元，主要为应收账款坏账损失同比增加0.23 亿元，应收账款坏账为财务计量所需（按照年份），若未来收回将会冲减。展望三季度及下半年，一方面煤价有望下跌，另一方面峰谷电价政策及农耕收获季下半年电价或更高，公司有望享受煤价、电价双弹性。
热价上调贡献增量收益，百万千瓦光伏基地顺利推进增强业绩确定性。公司于今年8 月收到兵团八师发改委文件《关于调整师市供热价格的通知》，明确石河子地区基本热费价格由20.50 元/平方米调整至22 元/平方米，收费标准于2023 年/2024 年采暖期执行（石河子供暖期为10 月中旬至次年4 月中旬），预计增加2023 年营收0.15 亿元，按照供热月份测算，我们预计增加2024 年营收约0.36 亿元（0.15/2.5*6）。根据天富故事公众号，兵团北疆石河子100 万千瓦光伏基地项目中电建30 万千瓦光伏项目将进入并网投运阶段，此30 万千瓦光伏接入天富电网，并网后天富能源享受输配电费收益；根据公司中报，公司在建的40 万千瓦光伏预计在今年四季度全容量并网。截至目前，石河子内1GW光伏项目顺利推进，并且中电建项目进展略超预期。
兵团最大地方电网，需求端新疆发展与供给端源网荷储共振。根据公告，公司为兵团最大的地方电网企业，相较于其他发电公司，天富能源拥有电网等价权利。今年8 月，天富集团、兵团国资委以及七师国资公司签订了《关于资产重组暨出资设立新公司之框架协议》，资产重组后，1）公司控股股东变更为中新建电力集团，兵团国资委为中新建电力集团第一大股东，天富集团仍为天富能源实际控制人；2）兵团国资委无条件将中新建电力集团的表决权委托给天富集团行使；3）中新建电力集团给予天富能源同业竞争承诺。我们认为本次以兵团国资委、七师、八师共同参与的电力资产整合，打响了兵团电力产业整合的第一枪，天富能源在兵团电力产业链核心地位明确。此外，今年6 月天富新能源产业研究院揭牌，并提出高规格的源网荷储方案。考虑到电网企业特有的商业模式，并且下游经济发展离不开能源，我们认为天富能源有望充分享受新疆产业发展红利。
盈利预测与评级：结合石河子光伏最新进展以及公司近期经营情况，我们上调公司2024-2025 年光伏规划，假设2024-2025 年光伏分别投产100 万千瓦，均由天富能源自建（此前预期部分自建）。基于以上假设，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测分别为6.01、8.50、11.03 亿元（此前预测值分别为5.99、7.59、9.57亿元），当前股价对应PE 分别为16、11、9 倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性，以及持有天科合达股权（持股9.09%）的潜在价值，我们认为公司当前股价被明显低估，继续给予“买入”评级。
风险提示：新能源装机开发进展不及预期，资产整合进度不及预期，应收账款收回不及预期。