投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现归母净利润4.09 亿元，去年同期亏损6.42 亿元；单三季度实现归母净利润1.65 亿元，去年同期亏损1.97 亿元，业绩符合我们预期。

    　　新电价叠加煤价下滑，单三季度业绩大幅扭亏为盈，同比环比持续向好。公司单一季度、单二季度、单三季度归母净利润分别为1.28、1.16、1.65 亿元，考虑到其中一季度存在收回的部分2019-2021 年度1.08 亿元电费补贴（非经常，计入营业收入），实则单季度业绩逐季提升。其他财务数据方面，公司2023 年三季度末应收账款19.76 亿元，较6 月底提升0.47 亿元，基本持平，主要为电价上涨后电费拖欠款。根据公司半年报，应收账款中大部分均为政府相关机构，我们认为电费收回存在一定保障，预计未来在中新建电力集团的支持下，应收账款回收情况有所改善。

    　　展望四季度，供暖期热价上调贡献增量收益，光伏并网增强业绩确定性。公司于今年8月收到兵团八师发改委文件《关于调整师市供热价格的通知》，明确石河子地区基本热费价格由20.50 元/平方米调整至22 元/平方米，收费标准于2023 年/2024 年采暖期执行（采暖期为10 月中旬至次年4 月中旬），预计增加2023 年营收0.15 亿元，均在四季度体现；增加2024 年营收约0.36 亿元（0.15/2.5*6）。根据天富故事公众号，兵团北疆石河子100 万千瓦光伏基地项目已陆续并网，预计在今年四季度全容量并网；今年8 月30 日，天富集团集中开工3GW 光伏项目。考虑到八师电量缺口以及天富能源自有电网，预计光伏投产后将直接替代高价外购电，并获得输配电收益。

    　　兵团最大地方电网，需求端新疆发展与供给端源网荷储共振。公司为兵团最大的地方电网企业，相较于其他发电公司，天富能源拥有电网等价权利。根据公司公告，今年8月，天富集团、兵团国资委以及七师国资公司签订了《关于资产重组暨出资设立新公司之框架协议》，资产重组后，1）公司控股股东变更为中新建电力集团，兵团国资委为第一大股东，天富集团仍为天富能源实际控制人；2）兵团国资委无条件将表决权委托给天富集团行使；3）中新建电力集团给予天富能源同业竞争承诺。我们认为本次以兵团国资委、七师、八师共同参与的电力资产整合，打响了兵团电力产业整合的第一枪，天富能源在兵团电力产业链核心地位明确。今年6 月天富新能源产业研究院揭牌，并提出高规格的源网荷储方案。考虑到电网企业特有的商业模式，下游经济发展离不开能源，我们认为天富能源有望充分享受新疆产业发展红利。

    　　盈利预测与评级：结合石河子光伏进展以及公司近期经营情况，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为6、8.5、11 亿元，当前股价对应PE 分别为14、10、8倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性，我们认为公司当前股价被明显低估，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源装机开发进展不及预期，资产整合进度不及预期，应收账款收回不及预期