投资要点

    事件：公司发布2020 年一季报，报告期内实现收入82.1 亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润2.32 亿元，同比下降19.02%；实现扣非净利润1.94 亿元，同比下降32.1%。

    点评：疫情一过性影响，全年业绩有望回暖。受新冠疫情影响，公司Q1 收入利润均有不同程度下滑，实现收入82.1 亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润2.32 亿元，同比下降19.02%；实现扣非净利润1.94 亿元，同比下降32.1%；非经常损益中包含5801 万政府补助。报告期内实现经营性现金流-11.48亿元，也是因为疫情影响导致下游客户回款延期，公司一向重视现金流管理，且北京地区市场生态相对良好，随着疫情得到控制现金流有望逐渐恢复。

    受益于集中度提高，费用率有望稳中有降。一季度公司整体毛利率6.68%，同比下降1.04pp；销售费用率2.51%，略增0.05pp，管理费用率0.93%与上期持平，财务费用率-0.09%，同比下降0.42pp，为利息收入增加所致。自2018年全行业整体完成两票制的调整，行业集中度提升后，头部企业的费用率普遍呈下降趋势。公司完成重组之后经营规模扩大和行业地位提升，虽然受到疫情冲击，但国家政策支持叠加公司自身加强管理，我们认为全年费用率有望实现稳中有降。

    2020 年潜力增长点丰富，长期稳健增长可期：麻药业务向“大麻药”模式进军，公司未来将持续引进一、二类精神药品；公司作为重要的全国进口药品分销企业，将持续受益于进口创新药的加速审批；公司持续加大器械业务的投入，先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资，器械分销的收入贡献占比有望稳步提升。

    盈利预测和投资建议：我们预计2020-2022 年公司收入分别为519.72 亿元、603.47 亿元和691.78 亿元，同比分别增长16.41%、16.11%和14.63%；归属于母公司净利润分别为18.48 亿元、21.08 亿元和23.79 亿元，同比分别增长15.2%、14.08%和12.89%；对应EPS 分别为2.45 元、2.79 元和3.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示事件：麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险；