事件：公司发布2020 年半年报，报告期内实现收入175.31 亿元，同比下降16.61%；实现归母净利润6.2 亿元，同比下降17.86%；实现扣非净利润5.69亿元，同比下降21.84%。

    点评：北京疫情反弹拖累Q2 业绩恢复，下半年有望迎来修复。公司在北京地区医药商业居于龙头地位，Q2 全国逐步复工的情况下，北京因新发地疫情反弹，医院门诊量和手术量下降，导致公司Q2 业绩恢复不及预期。但Q2 业绩环比仍有较为明显的改善，单季度实现收入93.21 亿，同比-15.1%、环比+13.

    5%；实现归母净利润3.88 亿，同比-17.2%、环比+67.2%。报告期内实现经营性现金流9.12 亿元，显示出持续稳健的经营风格。

    麻精业务快速恢复带动毛利率上升，费用端保持稳健。上半年整体毛利率7.75%，其中Q2 毛利率8.69%，环比上升2.01pp，主要得益于麻药业务全国范围内的快速恢复。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在80%左右。核心参股公司宜昌人福上半年在收入端和利润端分别实现9%和31%的增长，表现亮眼。报告期内期间费用率3.55%，较上年同期提高0.04pp，其中销售费用率2.59%，同比增0.3pp；管理费用率1%，同比增0.07pp，费用端基本延续了一贯的稳定表现。

    2020 年潜力增长点丰富，长期稳健增长可期：麻药业务向“大麻药”模式进军，公司未来将持续引进一、二类精神药品；公司作为重要的全国进口药品分销企业，将持续受益于进口创新药的加速审批；公司持续加大器械业务的投入，先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资，器械分销的收入贡献占比有望稳步提升。

    盈利预测和投资建议：我们预计2020-2022 年公司收入分别为469.72 亿元、543.47 亿元和593.87 亿元，同比分别增长5.21%、15.70%和9.27%；归属于母公司净利润分别为16.78 亿元、19.10 亿元和20.65 亿元，同比分别增长4.60%、13.86%和8.09%；对应EPS 分别为2.22 元、1.57 元和2.01 元，给予“增持”评级。

    风险提示事件：麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险；