公司业绩： 2020Q1-Q3 公司实现营业收入291.1 亿元，YOY-11%，录得净利润10.0 亿元，YOY-6.2%，扣非后净利为9.4 亿元，YOY-9.3%,业绩恢复好于我们的预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入82.1 亿元/93.2 亿元/115.8 亿元，YOY 分别-18.3%/-15.1%/-0.9%，分别录得净利润2.3/3.9/3.8 亿元，YOY 分别-19.0%/-17.2%/+21.5%，扣非后分别YOY分别-32.1%/-21.8%/+20.3%，疫情后Q3 业绩恢复显著。

    　　北京区域医药分销恢复+全国静麻分销恢复：在北京区域Q2 的疫情得到控制后，Q3 期间北京各医院的诊疗量、手术量有所恢复，公司作为北京区域的医药商业龙头，药品及器械的分销估计也恢复至去年同期水平。

    　　此外，公司作为全国静麻药物的分销龙头，在全国疫情控制后各省市的手术量恢复的带动下，精麻分销部分也实现了稳步的增长，整体来看，公司Q3 单季度的恢复情况好于我们的预期。

    　　Q3 毛利率恢复，费用率下降：公司2020Q3 综合毛利率为7.9%，同比持平，已恢复至正常水平。期间费用率为3.2%,同比下降0.3 个百分点，其中销售费用率同比增加0.4 个百分点至2.3%，管理费用率同比下降0.4个百分点至0.8%，财务费用率同比下降0.4 个百分点至-0.01%。

    　　盈利预测及投资建议：由于公司Q3 业绩恢复好于我们的预期，我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020 年、2021 年净利分别16.1亿元、17.9 亿元，YOY 分别同比增长0.6%、11%，EPS 分别为2.1 元和2.4元，对应PE 分别为21 倍/19 倍。公司业绩增速不断恢复，战略规划清晰，外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间，我们看好公司的长期发展。目前估值不高，我们给于“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等