随着终端诊疗的恢复，公司2020 年前三季度整体业绩降幅明显收窄，基本符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。参考公司三季报业绩及国内终端诊疗的恢复情况，下调公司2020-2022 年EPS 预测至2.22/2.55/2.92 元，现价对应PE 19/17/15 倍，维持“买入”评级。

    2020 年单三季度公司业绩快速修复。2020 年前三季度公司营业收入291.11 亿元，同比下滑11.00%；归母和扣非净利润分别为10.05 亿/9.41 亿元，同比分别下滑6.21%/9.28%，降幅明显收窄。从单季度数据来看，2020Q3 公司营业收入115.80 亿元，同比略下滑0.92%，归母和扣非净利润分别为3.85/3.72 亿元，同比分别增长21.54%/20.29%。整体来看，在新冠疫情得到控制后，随着终端常规诊疗的恢复，公司业绩在单三季度得到快速修复。

    北京分销龙头及全国麻药龙头的地位稳固。公司是北京地区的分销龙头，在北京的医疗物资供应和中央储备药品收储调拨工作中发挥了关键作用。预计报告期内北京地区直销业务已基本恢复，社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及“4+7”

    新品销售的增加，继续保持趋势。公司是全国麻精特药的分销龙头，预计随着国内医院门诊量与手术量的恢复，相应麻精类药物配送需求也已基本恢复至正常水平。

    “互联网+医疗”新模式稳步推进。报告期内公司及时扩大零售渠道，补充销售，推动院边药店、DTP 药房等零售C 端客户覆盖，同时拓展电商平台客户，打造“新零售”业务平台，零售直销业务保持较好增长。公司积极拓展集中供应项目和SPD 项目，持续推进“互联网+医疗”新模式，做深做透北京基层社区业务，并借助平台优势，持续拓展互联网医疗新渠道。

    现金流指标有待改善。2020 年前三季度公司财务费用率同比下降0.35 个百分点，主要系存款收益的增加；研发费用率同比提高0.07 个百分点，主要系子公司国瑞药业因一致性评价投入及储备药品再投入，国药物流建立仓储信息化等研发系统所致。2020 年前三季度公司经营活动现金净流量4.32 亿元，同比下滑60.11%；运营水平角度，2020 年前三季度公司净营业周期同比增加12.41 天至60.93 天，疫情对公司的现金回款及运营效率均带来一定负面影响。

    风险因素：招标降价风险，业务整合低于预期。

    投资建议：随着终端诊疗的恢复，公司2020 年前三季度整体业绩降幅明显收窄，基本符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。参考公司三季报业绩及国内终端诊疗的恢复情况，下调公司2020-2022 年EPS 预测值至2.22/2.55/2.92 元（原预测值2.42/2.65/2.90 元），现价对应PE 19/17/15 倍，维持“买入”评级。