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国药股份(600511)机构评级研报股票分析报告

 
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国药股份(600511):业绩超预期增长 费用控制良好

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2021-10-21  查股网机构评级研报

  事件

      国药股份发布2021 年第三季度报告

      国药股份2021 年前三季度实现营业收入342.92 亿,同比增长17.80%,归母净利润13.02 亿,同比增长29.54%,扣非净利润12.58亿,同比增长33.57%,经营性现金流净额为3.00 亿元,同比下滑30.517%。

      第三季度单季实现营业收入122.16 亿,同比增长5.49%,归母净利润5.36 亿,同比增长39.18%,扣非净利润4.99 亿,同比增长34.10%。

      简评

      业绩超预期增长,主因费用控制及投资收益大增公司三季度营收平稳增长,第三季度单季环比21Q2 增速回落,主要是去年疫情所致季度基数影响、20Q3 诊疗量大基数高,21Q3 营收相对19Q3 增长4.52%,已从疫情及药品集采冲击中恢复;第三季度单季归母净利润同比增长39.18%,超出市场预期,相对19Q3 亦大幅增长69.09%,两年复合增速30.03%,主要是费用控制良好及投资收益大幅增加:1)前三季度销售费用率1.94%,下降0.54 个百分点,预计是公司整体费用控制良好加上集采药品销售费用大幅下降;2)前三季度实现投资收益1.84 亿元,同比增长37.17%,预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务保持高速增长。

      近期国内疫情控制良好,北京地区医院诊疗秩序稳步恢复;今年医保集采扩面将持续推进、DRGs 试点推行,但同时创新药品上市节奏加快、放量增长,总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势,公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头,特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力。

      毛利率稳定而费用率下降,盈利能力显著提升

      2021 年前三季度公司整体毛利率为7.75%,下降0.03 个百分点,预计主要是带量采购品种占比增加所致。

      期间费用率2.80%,下降0.62 个百分点,整体稳中有降,其中销售费用率1.94%,下降0.54 个百分点,预计主要是带量采购品种的销售费用较少、加上公司费用管理良好;管理费用率0.79%,下降0.06 个百分点;研发费用率0.11%,下降0.01 个百分点;财务费用率-0.04%,下降0.01 个百分点。销售净利率4.14%,同比上升0.43个百分点,盈利能力显著提升。经营性现金流净额为3.00 亿元,同比下降30.51%。

      盈利预测及投资评级

      我们预计2021-2023 年盈利分别为17.51、20.10 和22.57 亿元,同比增速分别为26.6%、14.8%和12.3%,对应每股EPS 为2.32、2.66 和2.99 元,当前股价对应2021-2023 年估值分别为12.7X、11.1 X、9.9X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。

      风险提示

      新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长;医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;

      重组公司业绩不达标致商誉减值

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