核心观点：

    　　公司发布2023 年年报。2023 年公司实现收入496.96 亿元（+9.23%，以下均为同比口径）、归母净利润21.46 亿元（+9.26%）、扣非归母净利润20.93 亿元（+9.52%），其中23Q4 公司实现收入131.66 亿元（+20.17%），归母净利润6.84 亿元（+28.41%）、扣非归母净利润6.62亿元（+35.46%），业绩符合预期。

    　　麻药领域保持领先优势，北京区域直销延续稳健增长态势。分业务类型来看，（1）公司麻精药品业务一直保持着领先的市场份额。参股公司宜昌人福2023 年实现收入80.60 亿元（+15.0%）、净利润24.29 亿元（+16.9%），对公司归母净利润贡献超22%；（2）医药直销是公司核心业务，2023 年实现收入325.29 亿元（+10.93%），公司坚持提质增效稳增长，毛利率达6.26%，保持相对稳定；（3）分销板块2023 年实现收入185.34 亿元（+9.15%）；（4）工业板块2023 年实现收入10.77亿元（-20.60%），对于工业板块，公司坚持聚焦营销体系转型，借势集团内资源提效市场销售，为公司新产品放量不断蓄力。

    　　毛利率和期间费用率保持稳定。2023 年公司整体毛利率下降0.37pp至8.03%，保持相对稳定。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下滑0.16pp、0.02pp、0.01pp 至1.94%、0.94%、0.14%，公司通过持续推进提质增效、降本控费，保持各项费用指标相对稳定，经营质量稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年公司EPS 分别为3.15、3.53、3.95 元/股。考虑到公司精麻和北京区域直销保持稳健增长，我们给予公司24 年13 倍PE，对应合理价值40.92 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。带量采购降价超预期风险；麻精药品政策风险；市场竞争加剧风险；应收账款周转风险；产品销售不及预期风险。