事件：国药股份公布2025 年一季度业绩。2025Q1 公司实现收入127.1 亿元，同比+4.9%，实现归母净利润为4.6 亿元，同比-0.1%，实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比-2.6%。

    母公司收入利润稳健增长，毛利率和费用率基本维持稳定。25Q1 母公司实现收入59.4 亿元，同比+16.3%，实现净利润3.4 亿元，同比+6.8%，增速稳健，且快于合并报表口径，预计部分子公司继续拖累业绩。毛利率和费用率基本维持稳定，25Q1毛利率为7%，同比-0.1 pct；销售、管理、财务费用率分别为1.0%、0.5%、-0.1%，24 年同期分别为1.1%、0.5%、-0.4%。

    合并报表毛利率有所下滑，控费良好。合并报表口径下，25Q1 毛利率为6.3%，同比-0.7 pct。费用控制良好，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、0.8%、0.1%、-0.1%，去年同期为1.7%、0.8%、0.1%、-0.2%。

    盈利预测与评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为22.0 亿元、23.8亿元、25.5 亿元，增速分别为10.1%、8.1%、6.9%，当前股价对应的PE 分别为10X、9X、9X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。

    风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。