1. 三因素影响，决定变更募投项目

    2008年1月14日公司公开增发A股4900万股，主要用于市政、公路、桥梁工程施工设备技改项目，截至2009年10月31日，募集资金共计投入12249.13万元，结余29895万元。由于以下三方面原因，公司施工收入受到很大影响，募集资金的投入不能按照原计划进行：（1）2008年受金融危机影响，公司所能承揽的工程项目锐减。（2）在工程竞标中民营企业的竞标能力远不敌大型国有施工单位，公司并没有按照原计划在4万亿投资及世博会中分得一定的项目，没有实现预计的收益。（3）受宏观经济及世博会影响，公司在上海承接的所有项目全部停工，项目将于2010年5月份以后才可以逐渐复工。为了充分利用已有资金，扩大公司的产业规模，公司管理层决定将所有结余的募集资金用于投资腾达·汇鑫广场项目，开展房地产业务。

    2. 进军房地产，募投项目盈利能力较强

    腾达·汇鑫广场项目位于浙江省东部沿海城市台州市路桥区城西，是台州三大经济繁荣区之一，目前该地区平均房价约为1.8万/平方米。该项目是集住宅、商业、办公于一体的城市综合体，总用地面积1.1万平方米，计划可销售建筑面积4.9万平方米，公司保守预计项目建成后将带来收入共计5.17亿元，实现毛利润1.33亿元，是2008年毛利润的1.11倍。该项目的盈利能力远远好于公司现有项目，项目预计可实现销售毛利率25.66%，2008年公司的综合毛利率为15.17%，施工毛利率为7.72%。项目盈利能力较强，未来很有可能成为公司的利润增长点。以目前房价走势可以预计，未来该地区的房价将可能有一定幅度的上涨，到2012年项目完工及销售完毕后，项目可实现收入将很有可能超过目前预计的水平，项目超额盈利潜力巨大。

    3. 船舶运输业务转入运营，盈利能力将逐渐显见

    2009年公司新增加了船舶运输业务，由于业务处于前期阶段，盈利能力尚未体现，中报显示，该业务毛利率是-50%。但是经我们向公司了解，目前该业务已经进入逐步运行阶段，公司已经购置了3艘运输用船舶，具备了一定的运输能力，我们预计2009年下半年该业务的盈利情况将逐渐转好，并为公司带来一定的利润。

    4、盈利预测及估值

    我们认为2009-2010 年公司施工收入可能受到一定的影响，收入增幅可能缩小，我们调低了对应年份公司的收入水平；由于新募投项目完工及销售时间较晚，对公司近三年的业绩基本没有影响，暂不考虑项目对公司收入的影响。调整盈利预测后，我们预计2009-2010 年公司将实现净利润分别为0.52 亿元、0.64 亿元，EPS分别为0.14 元、0.17 元，以目前股价6.48 元计算，对应的市盈率分别为46 倍、37 倍，维持“中性”的投资评级。2012 年房地产业务完工及销售后，房地产业务的盈利将充分释放，将可能使得公司的盈利能力将得到大幅提升，公司盈利能力将得到很好的恢复，建议关注公司房地产业务的进展情况。