事件简评

    　　5 月12 日，公司中标“锦屏县城三江六岸市政道路工程勘察、设计、施工总承包”及“锦屏县城至茅坪市政道路建设项目勘察、设计、施工总承包”

    　　两个EPC 工程，项目总投资分别为5/4.5 亿元，工期均为20 个月。

    　　经营分析

    　　目前估值偏低，且充足在手订单保障业绩持续高增：1）①公司2016 年全年中标合同22 个，合同总额43.18 亿元，同比大幅增长62.05%；②2017年至今中标合同金额为20 亿元，签订投资意向协议2 项，共104 亿元，其中一项为4 月15 日公司签下的台州市路桥区城中村改造城区一期（含清明上河图）PPP 项目框架协议，金额高达100 亿（为2016 年营收的3.3倍）；③我们预计意向协议在今年至少落地一半，则保守估计17/18 年新签订单将分别达到73/120 亿元，且PPP/BT 等高毛利订单占比将大幅提升，随着公司高毛利项目进入结转期，公司业绩有望大幅提振；2）我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05 亿，业绩增速分别高达274%/93%/33%，目前市值73 亿对应2017/2018/2019 年PE 估值分别为23/12/9 倍，PEG 估值仅0.1 左右，公司目前73 亿总资产，净资产46亿，资产负债率仅41%，PB 仅1.57 倍，在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。

    　　资产优质且仍有改善空间：1）当下时点公司资产优良毋庸置疑安全性高：

    　　①公司2016 年底在手货币资金21.2 亿占比净资产45.9 亿为46.2%，且腾达建设/ 龙元建设/ 宏润建设2016 年货币资金占比流动资产分别为35.4%/9.9%/24.1%，相比较腾达建设现金充足；公司2016 年资产负债率为41.3%，与龙元建设80.0%和宏润建设79.0%相比偏低；②公司2014-2016年应收账款占流动资产的比例分别为10.3%、8.8%、9.0%，下降趋势明显，且计提坏账准备仅分别为145/290/770 万可证明应收账款质量高，因公司绝大部分BT/PPP 工程项目均处东南沿海省份，财力充足坏账风险不高；③公司2014-2016 存货占比流动资产分别为71.1%、71.0%、51.3%，下降趋势明显，且2015/2016 年存货跌价准备分别为3365/3725 万，地产资产跌价风险已释放；2）未来看资产质量仍有改善边际：2016 年底公司存货中昆明/台州/宜春地产项目合计27 亿，根据吉屋网统计数据，台州/昆明/宜春4 月二手房房价环比上升2.6%/0.9%/4.8%，随着三四线城市地产市场量价齐升，我们预计公司房地产库存有望为公司带来超值的现金流入；3）PB 估值偏低：腾达建设/龙元建设/宏润建设的PB 估值分别为1.57/2.21/2.36，中国电建/中国交建的PB 估值也达到1.99/1.75，在腾达建设2017/2018 年净利润增速达到271%/93%的情况下，从PB 看估值偏低。

    　　积极布局氢能源第二主业：1）氢能源为公司上市之后首次布局第二主业，考察氢能源产业近3 年时间；2）高起点：合作方淳华氢能具有水制氢核心技术，核心技术来自航天设计院专家；3）布局氢能源力度大：设立100 亿氢能源产业基金，打造台州氢能源产业城，牵头举办国际氢能展览峰会；4）未来布局将继续纵深，不排除国际并购及引进国外最先进技术或设立海外研究平台。

    　　投资建议

    　　给予公司未来6-12 个月7-8 元目标价位，对应17 年PE 估值35-40 倍。

    　　风险提示

    　　PPP 落地不及预期、氢能源行业发展缓慢。