方大炭素发布2019 年中报，上半年净利同比下降54%。公司2019H1实现营收39 亿元，同比下降35%；归母净利润14.48 亿元，同比下降54%。

    石墨电极市场价格下跌导致公司盈利下滑。2019H1 公司毛利19.87 亿元，同比下降60%；毛利率50.45%，同比下降30pct。此外2019H1 公司经营净现金流31.71 亿元，同比增长34%，主要是支付税费减少。

    公司2019Q2 单季盈利环比有所回升，资产负债结构持续改善。公司2019Q2 单季度营收21.38 亿元，同比下降16.5%，环比增长18.7%；归母净利润7.35 亿元，同比下降42.2%，环比增长3.1%。公司2019Q2 期末净资产150.93 亿元，创历史新高；期末资产负债率15.93%，创历史新低。公司资产负债结构持续改善。

    公司2019H1 石墨电极产量同比增长20.6%。2019H1 公司生产石墨电极8.2 万吨，同比增长20.58%；生产铁精粉27 万吨，同比下降6.34%。公司石墨电极产量的增长，一定程度上可以冲抵价格下滑对公司业绩的影响。

    此外，2019 年铁精粉市场价格显著上涨，可支撑公司铁精粉产品的盈利。

    石墨电极市场价持续下跌，或拖累公司后期盈利。由于产能增长，石墨电极价格显著下跌，我们统计2019H1 石墨电极均价为48420 万元/吨，同比下降53.5%。2019Q3 以来石墨电极价仍在下跌，7 月初至8 月中旬均价仅为25284 元/吨，相比2019H1 均价再下跌47.8%，或拖累公司后期盈利。

    维持“中性”评级。鉴于公司2019H1 净利同比显著下降，以及近期石墨电极价格持续下跌或影响公司后期盈利，我们调低公司盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为20.31 亿元、12.01 亿元、10.30 亿元，对应EPS 分别为0.75 元、0.44 元、0.38 元。我们维持公司“中性”评级。

    风险提示：石墨电极行业复产过快导致供给增加；电炉开工率下降导致石墨电极需求不振；原材料价格上涨过快；公司治理不善风险等