2021 年三季报业绩符合预期。2021 年三季报营业收入35.7 亿元，同比增长37%，三季报归母净利润8.7 亿元，同比增长118%，其中三季度单季度归母净利润3.71 亿元，同比增长84%，环比增长1%。三季报经营活动产生的现金流量净额为5.16 亿元，同比增长164%，现金流状况较好。

    　　目前公司炭素制品综合生产能力达到33.5 万吨，其中石墨电极29.5 万吨（现有权益产能22.4 万吨，包括本部12 万吨、合肥炭素2 万吨、抚顺炭素3.5 万吨产能65.5%权益，成都蓉光炭素2 万吨产能60%权益、宝方炭材料10 万吨产能49%权益）、炭砖3 万吨、炭素新材料1 万吨；原料生产能力20.4 万吨，其中煤系针状焦6 万吨、低硫煅后石油焦14.4万吨。公司目前在建工程包括3 万吨特种石墨项目、2.5 万吨超高功率石墨电极项目以及5万吨超高功率石墨电极项目，其中5 万吨超高功率石墨电极项目是由全资子公司合肥炭素搬迁建设。

    　　供需有望紧缺带动石墨电价价格上涨。石墨电极属于高耗能行业，目前国内缺电以及碳中和背景下高耗能行业扩产严格受限，且国内现有石墨电极产能受到限电影响自9 月底开始减产约12%，且能源紧张以碳中和是全球性趋势，预计2021-2023 年全球石墨电极供给分别为144.3 万吨、159.4 万吨、176.7 万吨。需求端石墨电极主要下游为电炉钢及工业硅，均为未来碳中和鼓励方向，预计未来需求增速较快，预计2021-2023 年全球石墨电极总需求分别为145.9 万吨、158.8 万吨、174.5 万吨，对应2021 年紧缺1.7 万吨，2022-2023 年紧平衡。随着需求加速增长，未来被动+主动补库可能导致石墨电极整体供需由紧平衡进入紧缺状态，目前石墨电极价格处于周期低位，未来石墨电极价格有望上涨。

    　　我们预计公司2021-2023 年石墨电极不含税销售均价分别为1.9 万元/吨、2.5 万元/吨、3.1 万元/吨；预计2021-2023 年公司石墨电极产量分别为20 万吨、26 万吨、32 万吨；预计炭砖产品销量分别为3 万吨、3 万吨、3 万吨，下调2021-2023 年公司原材料成本假设，因此上调盈利预测，上调2021-2023 年归母净利润分别为13 亿元、22.78 亿元、38.17亿元（原预测为11.8 亿元、21.4 亿元、36 亿元），PE 分别为30 倍、17 倍、10 倍。目前石墨电极价格处于周期低位，随着需求上升以及供给端的限制，未来价格有望上涨，量价齐升带动公司盈利高速增长，维持买入评级。

    　　风险提示：钢铁碳中和政策风险：拒绝运动式减排可能导致钢铁碳中和进程减速，导致电炉钢比例提升较慢；未来限电导致电炉钢产量下降；未来新增供给超预期增加。