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方大炭素(600516)机构评级研报股票分析报告

 
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方大炭素(600516)2021年年报点评:产能释放+石墨电极价格回升 公司业绩大幅增长

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2022-04-24  查股网机构评级研报

事件概述:公司发布2021 年报:2021 年,公司实现营收46.52 亿元,同比增长31.4%;归母净利润10.85 亿元,同比增长98.1%;扣非归母净利7.74亿元,同比增长101.4%。2021Q4,公司实现营收10.83 亿元,同比增长15.4%、环比减少10%;归母净利润2.11 亿元,同比增长43.6%、环比减少43.1%;扣非归母净利0.81 亿元,同比增长249.4%、环比减少65.3%。业绩符合预期。

    点评:

    ① 量:2021 年炭素制品销量同比增长7.35%。公司炭素制品产量小幅增长,2021 年炭素制品产量19.63 万吨,同比+5.25%,炭素制品销量为19.79 万吨,同比+7.35%。

    铁精粉方面,公司2021 年铁精粉产量45.28 万吨,同比-7.83%,由于2021 年下半年,铁矿石价格出现大幅下跌,我们判断公司在三、四季度控制铁精粉销售,公司2021年铁精粉销量仅为31.90 万吨,同比-36.49%,铁精粉期末库存增长至13.51 万吨。

    ② 价:石墨电极价格底部回升,2021 年毛利率上升4.80pct,至33.51%。石墨电极行业供需格局逐步改善,价格底部回升,2021 年超高功率石墨电极均价同比+14.67%,虽然原材料涨幅更大(针状焦价格同比+55.92%,石油焦价格同比+87.11%),但由于公司有布局原料端产能,权益原料自给率接近60%,公司有效熨平原料价格波动风险,2021 年公司毛利率提升4.80pct,至33.51%。分季度看,21Q4 石墨电极价格继续上涨,公司毛利率环比提升1.75pct,至35.27%。

    未来核心看点:

    ① “双碳”打开需求空间,产能审批收紧助推石墨电极价格长期向上。为有效减少钢铁行业碳排放,政策鼓励电炉钢占比提升,行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业,受能耗双控等政策影响,部分省市出台政策限制中低端产能审批,行业拐点逐步显现,石墨电极价格有望长期向上。

    ② 超高功率石墨电极项目陆续投产,龙头低位更加稳固。公司拥有石墨电极产能21.4万吨(包括宝方炭材料的4.9 万吨权益产能),炭砖3 万吨,在国内处于龙头地位。

    随着合肥炭素5 万吨迁建项目,眉山方大5 万吨新建项目,成都蓉光2.5 万吨迁建项目,成都炭素3 万吨特种石墨项目逐步投产,龙头地位更加稳固。产品结构上,由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列,未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。

    投资建议:公司多个在建项目逐步释放产能,石墨电极行业基本面即将出现拐点,石墨电极价格有望长期向上,公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25 亿元,对应2022 年4 月22 日收盘价7.34 元,2022-2024 年PE 依次为18/13/10 倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:电炉炼钢发展不及预期;项目进展不及预期;原料价格大幅波动。

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