事件：2023H1 公司实现营业收入26.21 亿元，同比-1.88%；实现归母净利润2.81 亿元，同比-17.56%。2023Q2 公司实现营业收入12.75 亿元，同比-16.22%，环比-5.24%；实现归母净利润0.59 亿元，同比-80.64%，环比-73.16%。

    　　2023H1 炭素新材料盈利能力大幅优于传统炭素产品。2023H1 Mysteel 监测的电炉钢企业开工率均值为57.70%，处于5 年同期低位水平，拖累石墨电极盈利能力下滑。2023H1 专注于传统炭素制品生产的子公司抚顺炭素、合肥炭素由盈转亏，蓉光炭素净利润同比-21.64%至0.17 亿元，专注于炭素新材料生产的方大炭炭复合材料股份有限公司净利润同比-8.43%至1.68 亿元。

    　　公司积极调节产品结构，2023 年上半年炭砖产量达到1.7 万吨。公司积极调整产品结构，2023H1 石墨炭素制品产量为10.4 万吨，同比+2.97%，其中石墨电极产量为8.1 万吨，同比-3.57%，炭砖产量为1.7 万吨，同比+30.77%。

    　　能耗双控将逐步转向碳排放双控，石墨电极景气度有望迎来修复。7 月11 日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。根据我们2022 年2 月20 日外发《从控能耗到控碳排的显著受益者——方大炭素投资价值分析报告》，短流程炼钢耗电量大而碳排放低，属于在控能耗中受抑而在控碳排中受益的行业，在能耗双控逐步转向碳排放双控的趋势下，作为短流程炼钢重要材料之一石墨电极的景气度有望进一步修复。

    　　自有资金回购股份用于员工持股计划或/及股权激励计划，彰显公司的信心。8月28 日公司公告拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于2.5亿元不超过3.5 亿元（含），回购期限为自董事会审议通过本次回购股份预案之日起不超过12 个月，回购价格不超过9.10 元/股，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占公司总股本比例约为0.68%-0.95%。

    　　控股股东发行30 亿可交债进入换股期，期限截止至2024 年11 月。公司控股股东辽宁方大集团实业有限公司于2021 年11 月完成可交债发行，发行规模为30亿元，期限为3 年，可交债换股期限为2022 年5 月10 日至2024 年11 月5 日。

    　　盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业盈利能力下行，短流程炼钢开工率下降带动石墨电极需求走弱，我们分别下调公司2023-2024年归母净利润预测32.16%、29.10%至7.62、10.86 亿元，新增2025 年归母净利润预测为13.72 亿元。在能耗双控向碳排放双控转换的过程中，石墨电极仍是最受益的商品之一，盈利能力有望进一步修复，故维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。