事件：2024 年一季度，公司实现营业收入13.88 亿元，同比+3.12%，环比+10.60%；实现归母净利润1.71 亿元，同比-22.62%，环比+434.38%；实现扣非后归母净利润2.00 亿元，同比+33.33%，环比+517.15%。

    　　公司的盈利是在主业石墨电极行业亏损的背景下取得的。（1）石墨电极占营收比例最大，根据百川盈孚数据显示，2024 年Q1 石墨电极行业平均成本为21799元/吨，较23Q4 环比-3.96%，毛利为-2981 元/吨，较23Q4 亏损收窄2.25%；（2）2023 年公司净利润为4.21 亿元，除去成都方大炭炭复合材料、抚顺莱河矿业两家子公司净利润仅有0.54 亿元，这一部分为石墨电极业务净利润。

    　　公司积极拓展除石墨电极外新产品贡献利润：（1）2023 年公司国内客户量身研发的 600KVA 电解铝用石墨化阴极顺利下线，成为公司新的利润增长点；（2）2023 年成都炭材（公司直接和间接持股90.1%）实现新能源和半导体行业用关键石墨材料国产化，全年实现净利润为3.47 亿元，同比+1.44%。

    　　公司资产负债率已低至16%、货币资金长期高于带息债务。（1）2024 年Q1末，公司资产负债率为15.53%，货币资金66.01 亿元、带息债务14.17 亿元、长期股权投资67.97 亿元；（2）2023 年底，公司长期股权投资67.75 亿元，其中南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）45.63 亿元。

    　　全国碳交易市场扩容预期升温。（1）2024 年政府工作报告指出：将扩大全国碳市场行业覆盖范围；（2）全国碳市场综合收盘价在2023 年7 月3 日为60 元/吨，在2024 年4 月30 日为103 元/吨，亦即近十个月，全国碳价上涨了72%，这对节碳行业构成利好。

    　　公司有望显著受益于钢铁行业纳入全国碳交易市场。（1）短流程炼钢的碳排放显著低于长流程炼钢（高炉-转炉钢），如果碳价纳入钢铁冶炼成本，将会显著缩窄电炉钢相对于高炉转炉钢的成本劣势，甚至可能使得电炉钢炼钢在成本上更有优势；（2）公司的主营产品石墨电极是电炉炼钢的耗材，也主要用于电炉炼钢，如果电炉钢产量增加，将有望提升石墨电极的价格和利润；（3）公司作为石墨电极龙头企业，中长期投资价值进一步显现。

    　　盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业盈利处于低位，石墨电极利润进一步回落，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测53.73%、54.58%至4.89、5.91 亿元，新增公司2026 年归母净利润预测为7.17 亿元，当前碳交易市场扩容预期再度升温，将提升公司中长期投资价值，故维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。