事件：2025 年公司实现营业收入35.27 亿元，同比下降8.92%；归母净利润9304.22 万元，同比下降49.98%；扣非净利润-1.21 亿元，同比转亏。2026 年一季度，公司实现营业收入9.93 亿元，同比增长 16.75%；实现归母净利润885.90 万元，同比+27.63%。

    　　2025 年扣非归母净利润出现近十年以来的首次年度亏损。公司扣非净利润2025年亏损1.21 亿元，是2016 年以来的首次，此前最近的一次亏损发生在2015 年，亏损0.8 亿元，再之前的一次亏损是发生在2006 年、亏损0.6 亿元，2005 年则亏损1.3 亿元、2004 年亏损0.5 亿元。

    　　公司历史上呈现非常大的盈利弹性。作为市值在230 亿元（2026 年5 月8 日）的公司，2017 年/2018 年分别实现了36 亿元/56 亿元的归母净利润，这主要得益于公司主营业务产品石墨电极的涨价。当然，2025 年的扣非亏损也是因为石墨电极的低迷，这种十年一遇的低迷不会太长久。

    　　公司有望显著受益于碳政策的趋紧。公司2025 年销售炭素制品19.58 万吨（主要是石墨电极），石墨电极主要应用于电炉钢，长期以来电炉钢的成本显著高于高炉-转炉钢，但是电炉钢的碳排放显著低于高炉-转炉钢，后续随着碳政策收紧、碳价中枢上行，那么电炉钢的成本是有可能低于高炉-转炉钢的，这将显著推动石墨电极的需求、进而刺激石墨电极价格上涨。

    　　盈利预测、估值与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润为0.9、2.2、4.2 亿元，随着公司经营结构持续升级，盈利能力有望进一步回升，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：项目不及预期；石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨；钢铁碳中和进程减速风险，导致电炉钢比例提升较慢；未来新增供给超预期增加。