結論與建議：

    公司今日發佈年報，報告期內業績低於預期。往前看，我們認為公司面臨的發展機遇與以往大不同，國家電網將成為公司實際控制人(持股比例24.98%)，國網入主將打通國內“非晶帶材-非晶變-電網＂一體化產業鏈，公司作為非晶變領軍者，受益最大。 我們預計公司 2012-2013 年實現營收 20.60 億元(YOY+61.0%)、29.83 億元(YOY+44.8%)，實現淨利潤 2.90億元(YOY+76.7%)、4.54 億元(YOY+56.3%)，攤薄後對應 EPS0.43、0.67 元，鑒於公司未來發展良好預期，維持“買入＂建議，目標價 17.2 元(對應 2012 年 40X PE)

    2011年公司實現淨利潤 1.64億元(YOY-48.7%)，略低於預期：公司 2011年實現營收12.79億元(YOY-15.6%) ，實現淨利潤1.64億元(YOY-48.7%),略低於預期。業績低於預期的因素主要有：一方面，公司華東地區最大銷售客戶之一江蘇省電力公司短期內減少了非晶合金變壓器的使用量，導致公司華東銷售收入下降 31.4%；另一方面，占公司變壓器原材料成本比例較高的銅和變壓器油等主材的價格處於高位，公司成本上升較大，導致公司綜合毛利率 26.0%，較去年同期下降 12個百分點。

    市場拓展取得長足進步，統一招標有利於龍頭：儘管今年業績略低於預期，但我們可以看到可喜的一面，公司其他銷售區域市場拓展明顯加快。

    華中、華南、西南區域分別實現收入 0.65、1.36、0.16 億元，分別同比增長 350%、967%和 54%，東北、西北區域也實現突破，實現 734 萬、980萬元的銷售收入。2012 年國家電網、南方電網繼續採用集中統一招標規則進行配電變壓器招標，有利於加速龍頭企業的區域滲透。

    電網領域非晶變需求達 255億元，公司作為龍頭，受益最大：2011 年 9月國家電網公司編發的《第一批重點推廣新技術目錄》也明確提出 2011年起新增配電變壓器將採用節能變壓器，農村與純居民供電配電變採用非晶變比例不低於 15%，我們認為制度性的推動將對非晶變的市場需求構成重大利好。前篇報告指出，“十二五＂期間，電網領域新增、存量配電變及新能源領域配電變需求將達 255 億元。公司作為行業龍頭企業，市場整體佔有率在 75%左右，據側測算，“十二五＂公司市場容量約為190億元左右，較“十一五＂市場容量 63 億元，大幅增加近兩倍，受益最大。

    上游帶材成本存在下降空間，後續的資產注入預期，值得期待：目前上游帶材方面，安泰科技生產工藝逐步提升，隨著工藝逐步完善及產能提升，帶材國產化率將提高，國產化帶材較進口成本低 30.0%，成本下降一方面有利於降低非晶變壓器價格，從而改變與傳統矽鋼變的價格劣勢，另一方面將緩解公司成本壓力，提升盈利水準。此外，國網明確承諾支持公司以並購、重組等方式購買其旗下配電業務資產，國網配電優質資產注入將進一步增強自身盈利能力，值得期待。

    盈利預測：預計公司 2012-2013 年實現營收 20.60 億元(YOY+61.0%)、29.83億元(YOY+44.8%)，實現淨利潤 2.90 億元(YOY+76.7%)、4.54 億元(YOY+56.3%)，攤薄後對應EPS0.43、0.67元，鑒於公司未來發展良好預期，維持“買入＂建議，目標價 17.2 元(對應 2012 年40X PE)。