非晶带材依然是产业链上的短板,期待安泰与置信牵手。
2011年日立金属和安泰科技在中国的实际销量合计约3 万吨,但总体产能规模在 10万吨以上,当前产能利用率并不高,预计近 2 年非晶带材供应瓶颈不大。安泰科技 2011年实际销量约6000吨,考虑到当前 70% 左右的成材率,需求正常时可供应2-3 万吨带材。置信正在小批量试制安泰的产品,性能有较明显改善,但批量采购前尚需时间积累样本。
非晶合金变压器市场竞争加剧,招标价格和盈利水平下行。
非晶变行业吸引了众多新进入者,据沈变所数据截止2011年年底通过型式试验的有188 家,但技术水平良莠不齐,从非晶带材使用量的角度测算,置信当前的市场份额约50% 。因竞争加剧,2011年招标价格较2010年下降约10% ,而铜和变压器油价格居高位,导致2011年毛利率显著下降。
国网明确节能型变压器的推广应用计划,行业迎来拐点。
据国网2011年8 月编发的《第一批重点推广新技术目录》,对未来配电变压器应采用的节能型变压器做了明确规范,加上新一轮农网改造的投资力度,有望将非晶变的占比从当前的不足10%逐步提高到15% 甚至更高。当前置信电气上海本部加合资公司的合计产能在7 万台左右,若考虑增发方案新纳并表3 家新公司,产能将达10万台,只待需求引爆。
给予“谨慎推荐”评级。预计2012-2014 年EPS 分别为0.40 、0.61 、0.89 元,对应市盈率为35、23、16倍。公司是中压配电领域基本面优质的标的,国网电科院对非晶产业链整合后,公司重回快车道,股价在12元以下具有较高投资价值。
风险提示:与安泰科技合作进度慢;非晶变推广力度不足。