国内最好的碳资产管理公司之一。公司已签订CCER碳减排项目合同20个,涉及水电、风电、光伏发电等多种类型项目,预计共产生碳减排量773万吨,其中归属公司部分为260万吨。假设未来碳价为30元/吨,预计公司碳减排项目在手订单收入近7000万元。

    碳交资产管理为新兴轻资产服务业。碳资产管理业务是随着碳交易而产生的一种新兴服务业,分为碳项目开发、碳项目投资、碳交易、碳盘查、碳咨询等产业链,分别可以类比券商、会计师、咨询等行业,具有“轻资产”性质。

    碳资产管理潜在空间千亿。我们简单测算产业链需求空间如下:(1)碳项目投资:假设全国统一碳市场成立之后,每年碳排放量配额为60亿吨,其中5%为CCER,预计年CCER项目每年可签发3亿吨;假设碳价为30元/吨,则市场容量为90亿元。(2)碳项目开发:以目前市场普遍行情计算,碳资产管理公司可以拿到20%-30%的减排量分成,则碳资产管理公司每年可获取18-27亿元的收入。(3)碳交易:若国内碳市场每年交易金额达到万亿元以上,以0.1%的交易佣金计算,年佣金收入10亿元。(4)碳盘查:目前盘查费用普遍在12-18万/次,企业每年进行两次(年初碳盘查、年末碳核查)。2014年全国规模以上工业企业36万个,如果全部进行碳盘查,预计潜在市场需求864-1290亿元。

    国网唯一碳资产管理公司,电网内部需求上亿。公司是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产业务的公司。仅考虑碳盘查一种业务,国网内部企业有上千家,以12-18万元/次计算,公司可做的碳盘查业务规模上亿。

    有望打造售电—节能&运维——碳资产管理一体化业务。节能、运维是武汉南瑞(收购资产)的主营业务,公司本部亦在2013年开始布局节能、运维业务。目前,公司及武汉南瑞节能、运维业务已经初具规模,2014年节能业务合计实现销售收入2.76亿元、运维业务合计实现销售收入4.61亿元。根据电改方案,允许节能服务类企业进入售电领域,我们预计,未来公司有可能进入售电侧,成立售电公司,打造售电——节能&运维——碳资产管理一体化的产业链。

    投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017年归母净利润(备考后)分别同比增长59.57%(14年净利不记入武汉南瑞)、33.37%、31.41%,每股收益(备考后)分别达到0.34元、0.45元、0.59元,目前对应2015年动态市盈率为39.83倍。公司将显著受益于碳交易及售电侧改革,且碳交易启动后公司轻资产业务增加,对公司业绩、估值具有双重提升作用。给予2016年35-40X,合理价格区间15.75-18.00元,维持“买入”投资评级。

    主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险,变压器毛利率下行的风险,碳市场启动低于预期的风险。