业绩符合预期

    2015 年:收入增长19.4%至63.8 亿元,归母净利润增长3.5%至4.44亿元;符合市场预期。利润分配预案:每10 股派现1 元(含税)。业绩符合预期。收入实现较快增长,其中电器制造业、节能环保与贸易业务同比分别增长3.7%、102%、77.2%,收入增长较大部分来源于贸易业务贡献;毛利率下降2.42PPT,导致净利润增速低于收入增速。毛利率下降主要原因有:1)贸易业务(毛利率2.93%)大幅增长,拉低整体毛利率;2)主要原材料取向硅钢价格大幅上涨,硅钢变毛利率下降8.66PPT;3)雷电监测与防护、高压测试与计量、状态检测及其他业务由于市场竞争加剧、产品价格下降以及部分产品尚处于市场推广阶段,毛利率均有较大幅下降。

    发展趋势

    配网改造加快,配电变能效提升,非晶变迎来发展第二春。根据规划,2015~20 年配网投资不低于2 万亿,未来几年配网投资保持高增长;公司15 年中标各类配变7.24 万台,中标比例达13.85%,处于市场领先地位,将受益配网投资增加;另外根据发改委等三部委发布的配变能效提升计划,将高效配变比例由当前不足8.5%提升至2017 年的14%,预计将新增高效配变需求超200 亿元,公司在高效配变中的非晶变市场份额达到40%以上,将受益行业发展,收入增速有望触底回升。

    低碳、节能业务开始发力。置信碳资产公司与国内7 大碳交易所建立合作,推进碳交易一级市场和一级半市场,15 年以来先后有14 个项目获发改委备案公示,并实现净利润3,834 万元,低碳业务初见成效;节能业务方面,13 年与重庆巴南区签署节能协议,15 年又推进宁波亚洲浆纸、上海肺科医院等节能项目落地,未来将拓展市政领域电能替代绿色供能、工业余热发电等业务,注入武汉南瑞后,节能业务协同效应可期,15 年收入达到5.6 亿元,同比增长102%,预计16 年继续高增长。

    盈利预测

    鉴于公司收购武汉南瑞实现并表,调整2016 年收入、净利润预测21%、32%分别为70.5、4.93 亿元,新增2017 年收入、净利润76.3、5.44 亿元。

    估值与建议

    维持中性评级,16~17 年P/E 分别为27X 和24X,鉴于整体行业估值水平下行,下调目标价17.1%至12.6 元,对应16 年P/E 为35X。

    风险

    取向硅钢价格大幅上涨、非晶变竞争加剧。