投资要点：

    　　2016 第一季度收入同比增37.58%，净利润同比增326.76%。2016 年第一季度，公司收入13.29 亿元，同比增37.58%，源于工程项目及传统装备制造板块收入增加；归母净利润7712 万元，同比增326.76%。综合毛利率16.65%，同比增1.24 个百分点。净利润增速大超收入，主要源于：1）毛利率同比上升；2）期间费用率同比下降3.74 个百分点；3）碳排放权公允价值上升拉动公允价值变动损益达到1233 万元。

    　　2016 第一季度期间费率9.38%。2016 年第一季度，公司期间费率9.38%，同比大幅下降3.74 个百分点，源于费用增长大幅慢于营收增长。分项来看，销售费率2.83%，同比下降1.97 个百分点。管理费率5.65%，同比下降1.07个百分点。财务费率0.90%，同比降0.70 个百分点。

    　　碳资产管理业务持续贡献业绩。2016 年一季度，公司公允价值变动损益达到1233 万元，大幅增长226.71%，主要源于碳排放权公允价值变动。公司碳资产管理业务发展势头良好，对公司盈利、估值拉动作用明显。

    　　低碳节能、装备制造、运维服务三大产业格局形成。公司为非晶变压器龙头，通过并购重组和内生发展，近年逐步拓展至节能和运维服务领域。同时，依托国网，公司强势进入碳资产管理领域。2015 年，公司完成对武汉南瑞的收购，进一步增强在节能、运维领域实力。目前，公司已经形成低碳节能、 装备制造和运维服务三大相互支撑的产业格局，有望充分受益我国低碳节能发展大趋势。

    　　底部形态已经具备，各项业务开始好转。由于农网投资力度加大，预计2016年公司变压器业务好转；电网人士调整结束，节能业务前期大单逐步落地；由于碳资产业务计入公允价值变动，CCER 项目增多后，碳资产业务能够贡献更多利润。公司所有业务均处于上升趋势，2017 年碳市场启动对公司盈利、估值拉动作用明显。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计，2016-2018 年，归母净利润分别达到5.11、6.05 和6.99 亿元，同比分别增长15.18%、18.40%和15.57%，摊薄每股收益分别为0.38、0.45 和0.52 元。我们2016 年并未计入碳资产公允价值变动带来的影响，考虑到2017 年碳市场即将启动，公司该业务发展可能带来较高回报，净利润有超预期可能。给予公司2016 年30-35X，合理价格区间11.40-13.30 元，维持“买入”投资评级。

    　　主要不确定因素。变压器毛利率继续下降的风险，碳市场推进不达预期。