[投资要点

    里程碑式《巴黎协定》诞生,全球碳排放迈出重要一步。12 月12 日,巴黎气候大会顺利闭幕,200 多个国家代表经过13 天的谈判,制定了一份新的气候协议,并于2020 年开始实施,此次会谈终结了哥本哈根的挫折,走出了历史性的一步。巴黎气候大会协议明确了将2020 年后每年1000 亿美元气候资金作为基础并在此后逐步提高,包括制定2025 年的新目标;建立每五年一次的盘点机制,并在此基础更新自主减排目标;远期目标方面在本世纪末将升温控制在2 摄氏度以下,并尽力向1.5 摄氏度努力。我国提交了对于碳排放的自主贡献:2020 年的目标是单位国内生产总值二氧化碳排放比2005 年下降40%-45%, 2030 年二氧化碳排放达到峰值并争取尽早达峰,单位国内生产总值二氧化碳排放比2005 年下降60%-65%,还计划于2017 年启动全国碳排放交易体系。

    碳市场空间广阔,置信电气是国内最早开始布局碳市场产业的公司。置信电气长期深耕于碳交易市场,从事低碳领域咨询、开发、交易、投资和教育文化五大类业务,将极大的受益于我国乃至全球的碳交易市场的推进,目前7 个主要市场的累计成交量只有4083.28 万吨,而14 年全国碳排放在976 亿吨,随着碳配额的不断降低,交易量增长空间极大,未来碳市场排放量会涉及到30-40 亿吨。全资子公司置信碳资产研究并发布“置信碳指数”,是我国首个反映碳交易市场总体走势的统计指数,同时在碳减排项目开发和碳减排方法学上,置信碳资产签订项目涉及碳减排773 万吨,开发方法学涉及“电动汽车”、“输电线路”和“特高压”。看好置信碳资产公司的三种盈利模式,碳资产盘查:作为国网旗下唯一从事碳资产的公司,利用资源优势可以主要在国网内部开展。一级半市场减排分成:帮项目开发碳减排量,享受的分成,签约期结束后重新进行评估。2020 年,中国可能会参与全球碳交易市场,届时国内碳减排量可出售到国外,由于海外碳减排成本更高,预计将为国内的碳资产管理公司带来更多收益。二级市场代理碳交易:二级市场主要就是代客户做碳相关交易,获取佣金收益,低吸高抛碳赚取差价。

    配网龙头受益于加大投资,首先利好一次设备。国家能源局下发《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,2015 年投资不低于3000 亿元,十三五期间累计投资不低于1.7 万亿元。配电网作为关乎民生的重要公共基础设施,建设的投入一直不足,近年发展虽然取得了一定成效,但用电水平比国际先进水平仍有差距。

    同时今年以来宏观经济出现L 形走势,增长的压力比较大,配电网加大投入兼顾保障民生和拉动投资的双重效果,经过多年的呼唤政策终于落地。《计划》中规划到2020 年,中心城市、城镇地区、乡村及偏远地区的供电可靠性分别达到99.99%、99.88%和99.72%。特别是对于农网来说,从配网设备的层面来看,配电变压器、开闭所、柱上断路器、箱式变电站、环网柜等一次设备作为配网的主要组成设备在采购规模上会有较大提升。置信作为一次设备的龙头企业和电网公司的直属产业单位,必将大大受益于本轮配网建设改造,主业保持每年的平稳增长。

    国家电网调整招投标策略,集中化发展有利于规模性企业。国家电网公司为了提高设备标准化程度,保证采购设备的质量,向市场中公布了《关于开展配电变台成套化招标的预告》,从设备的零散化招标变为模块化招标,大大利好于成套能力比较强的规模性大企业。我们一直强调集中化招标是未来配网设备物资招标的必然趋势,从招标配电变压器变为招标配电变压器模块(包括变压器、熔断器、避雷器),同时,不允许联合招标。这一变化意味着让置信电气这样的配电变压器供应商作为配电变台投标人,包内其他物资可外购外协,置信由单一的设备供应变为全套设备提供商,为公司发展带来新的经济增长点,随着很多不具有变压器核心技术的小企业的淘汰,置信电气在全行业的市场占有率将进一步提升。

    主业非晶变今年呈爆发式增长,上半年交货问题基本解决,业绩从四季度开始反转。三部委联合印发配电变压器能效提升计划通知,高效能变压器替代量超预期。截止2013 年底,我国在网运行的配电变压器总台数约1530 万台,总容量约48 亿千伏安。其中,电网公司运行管理的配电变压器台数约860 万台,其他企业运行管理的约670 万台。替代的目标为到2017 年底,初步完成高耗能配电变压器的升级改造,高效配电变压器在网运行比例提高14%,意味着我国高效能配网变压器替代空间在200 万台以上,今年国家电网招标50 万台变压器(去年20 万台),非晶变占比50%左右(去年9 万台)。预计今年置信电气在非晶变上渗透率达到30%,中标6 万台,比去年翻一倍。

    武汉南瑞的注入给置信电气带来更强的研发和设备成套能力,集团定位于研发+制造新平台。武汉南瑞主要从事电网智能运维系统及设备、 新材料一次设备、节能工程及服务相关的研发、生产、销售和技术服务。截至2014 年,武汉南瑞已建成覆盖全国33 个省(市、自治区)的656 个雷电探测站和38 个数据中心站,并已实现全国联网。武汉南瑞在雷电监测与预警方面技术优势突出,和置信自身的核心产品变压器形成有力互补。武汉南瑞承诺2015-2017 年实现净利润分别不少于 13,258.77 万元、14,838.36 万元和15,704.73 万元。

    投资建议:预计公司增发前15-17 年归母利润为2.53/3.99/5.43 亿元,EPS 分别为0.20/0.32/0.44 元,对应PE 为63/40/29 倍。增发后,15-17 年增加武汉南瑞归母利润1.33/1.48/1.57 亿元,EPS 增厚为0.29/0.40/0.52 元,对应PE 为45/32/25 倍。随着下半年公司交货情况好转,业绩进入释放期,明年招标集中化趋势更有利于公司提升市场份额,同时碳交易市场的活跃程度不断提升,首次给予公司“买入”的投资评级,目标价为18 元,增发前后对应于2016 年56 倍和45 倍PE。

    风险提示:配网投资不达预期;碳交易市场推进缓慢;节能项目进度不达预期。